6月資金缺口拆解之支付機構備付金：回籠1000-2000億資金

除了一般的常規因素之外，我們發現在央行資產負債表中，17年下半年開始出現了一個科目叫做“非金融機構存款”，官方解釋為支付機構交存人民銀行的客戶備付金存款。由于該科目位于央行資產負債表的負債方，因此該項的增加對于流動性會產生負面影響。我們觀察到2-4月該項月增量較大，4月將近增加了2000億元，未來幾個月或繼續對流動性產生負面擾動。

皆因與此，我們看到了18年以來社融和M2增速缺口的持續收斂，看到了銀行體系同業融資壓力的緩解，看到了短端利率持續保持低位，看到了高等級信用債與低等級信用債的分化以及無風險利率的修復式下降，在金融監管延續的過程中，我們認為上述趨勢也仍將延續（可參考我們的前期報告《貨幣政策執行報告與托管量中的意料之中和預期之外》、《從銀行報表看監管洗禮下銀行行為變化》等，不再贅述）。因此，我們判斷即使央行操作僅以維穩為主，在新規不斷落地的過程中，金融監管對于流動性難以產生類似于17年底那樣的沖擊，而風險資產的定價也將變得更加合理，我們認為無風險利率的下行趨勢依然沒有結束，利率債和高等級信用債依然具備比較確定的配置價值。

那么這之后的話，我們也應該怎么做了呢？