利率品一周回顧：凈回籠“東山再起”，政金債一級(jí)招標(biāo)明顯回暖

那么反過(guò)來(lái)，如果存單的發(fā)行利率和資金價(jià)格的背離能夠得到緩解，二者缺口出現(xiàn)趨勢(shì)性的下行，我們認(rèn)為可以看作是銀行內(nèi)部長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力有所緩釋，代表中小銀行的負(fù)債壓力得到釋放。結(jié)合上一節(jié)的分析，當(dāng)國(guó)開(kāi)債的托管結(jié)構(gòu)向銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，且存單的發(fā)行利率企穩(wěn)回落，可以作為債券市場(chǎng)的流動(dòng)性分層帶動(dòng)相應(yīng)債券品種的分化接近尾聲的參考。

總結(jié)而言，我們從當(dāng)前債券市場(chǎng)的主要矛盾出發(fā)，選取了國(guó)開(kāi)債的托管結(jié)構(gòu)、同業(yè)存單發(fā)行利率和社融和M2的缺口3個(gè)指標(biāo)，來(lái)觀測(cè)債券市場(chǎng)短空長(zhǎng)多的切換時(shí)機(jī)。當(dāng)前，國(guó)開(kāi)債的籌碼仍然集中于廣義基金，存單的發(fā)行利率尚在高位，社融和M2的缺口未現(xiàn)企穩(wěn)，債券市場(chǎng)難言趨勢(shì)性向好。上周市場(chǎng)的回暖，我們認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)的好轉(zhuǎn)是關(guān)鍵變量，而周五尾盤收益率的上升，也與非銀機(jī)構(gòu)獲取流動(dòng)性受阻有很大關(guān)聯(lián)。雖然上周一級(jí)市場(chǎng)的相對(duì)亮眼表現(xiàn)是否意味著銀行將會(huì)持續(xù)配置金融債值得進(jìn)一步觀察，但如果銀行自營(yíng)資金在市場(chǎng)中的邊際主導(dǎo)作用越來(lái)越強(qiáng)，至少會(huì)使得金融債的拋壓不再像前期那么強(qiáng)烈，我們后續(xù)也會(huì)根據(jù)托管量等數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步分析，這個(gè)才是當(dāng)前解決這個(gè)問(wèn)題的最為關(guān)鍵的問(wèn)題了