信用品一周回顧：信用利差震蕩，凈融資額維持高位

與產(chǎn)業(yè)債配置未明顯下沉資質(zhì)一致，17年4季度產(chǎn)業(yè)債中國企占比出現(xiàn)小幅下降，而民企、外資、外商獨(dú)資的占比小幅反彈，從17Q3的12.98%上升至13.51%。可見17年公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好雖然有所提高，但是在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的背景下，即使是在嚴(yán)監(jiān)管的四季度，民營企業(yè)的占比仍然小幅回調(diào)至二季度的水平。

強(qiáng)監(jiān)管下公募基金出于對(duì)配置力量的擔(dān)憂，17Q4信用債重倉規(guī)模下滑。同時(shí)久期縮短，以應(yīng)對(duì)因信用債流動(dòng)性喪失而造成收益率上行。不過重倉債項(xiàng)等級(jí)并未明顯上移，這主要得益于周期性行業(yè)盈利修復(fù)，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

展望后期， 18年年初市場又經(jīng)歷一輪政策密集落地期，政策環(huán)境仍不見寬松，信用債重倉規(guī)模和久期仍以收縮為主。其中城投債方面，由于17年12月開始財(cái)政部對(duì)于地方擔(dān)保舉債的規(guī)范更加嚴(yán)格，加之諸多地方GDP和財(cái)政數(shù)據(jù)的追溯修正，以及前期云南資本信托延期兌付事件帶來的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，我們認(rèn)為投資主體仍然會(huì)繼續(xù)“短久期+高等級(jí)”的投資策略。

產(chǎn)業(yè)債方面，由于17年鋼鐵、采掘等周期性企業(yè)盈利修復(fù)，在不爆發(fā)集中性信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為了票息收益，我們判斷信用債重倉品種的債項(xiàng)主體資質(zhì)仍然較難上移，所以說對(duì)于我們……看看就好了，不是么？