投資者通常首先考慮的要素——估值指標(biāo)的投資效果。并系統(tǒng)分析買入便宜的行業(yè)、便宜的股票，策略的具體表現(xiàn)。我們構(gòu)建位序估值因子，替代傳統(tǒng)的絕對(duì)估值、相對(duì)估值因子。后續(xù)中的“估值因子”，都特指我們構(gòu)建的位序估值因子。

挑選便宜、低估的行業(yè)，從自上而下的投資角度而言，不是一個(gè)好的選擇。原因是，一方面行業(yè)估值與行業(yè)收益之間的關(guān)系微弱，低估往往不能構(gòu)成上漲的理由；另一方面，低估值行業(yè)，其估值修復(fù)時(shí)間往往較長(zhǎng)，過(guò)長(zhǎng)的投資周期對(duì)于投資者把握退出時(shí)點(diǎn)難度過(guò)大。

從自下而上的投資角度而言，挑選低估值股票，策略相對(duì)同等市值的等權(quán)基準(zhǔn)，能夠貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的超額收益。股票估值修復(fù)到正常區(qū)間需要一定時(shí)間，但股票和收益之間的相關(guān)性以及顯著性，相對(duì)于行業(yè)的關(guān)系有大幅提升。

估值因子和收益之間的單調(diào)性明顯。低估值股票的行業(yè)相對(duì)分散，與市值呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，與絕對(duì)估值呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。位序估值的收益單調(diào)性表現(xiàn)優(yōu)于絕對(duì)估值、相對(duì)估值。多空收益的時(shí)間序列非常穩(wěn)定，勝率高達(dá)71%，平均月度多空收益差1.87%。

從行業(yè)內(nèi)股票來(lái)看，銀行行業(yè)的估值修復(fù)特征最為突出，在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行單因子選股，增強(qiáng)效果非常穩(wěn)定！無(wú)論在月度還是季度的時(shí)間窗口上，高估值股票持續(xù)貢獻(xiàn)負(fù)向超額收益，低估值股票持續(xù)貢獻(xiàn)正向超額收益。自2009年以來(lái)，無(wú)論等權(quán)還是市值加權(quán)方式，增強(qiáng)策略相對(duì)等權(quán)和市值加權(quán)基準(zhǔn)，除2017年都獲取了穩(wěn)定正超額收益。

估值不是價(jià)值投資的唯一要素，價(jià)格上漲還需要其他動(dòng)力，后續(xù)我們將對(duì)其它因素做跟蹤研究。