從趨勢上看，由于基本面預(yù)期較為一致，大概率維持勻速下滑格局，因此債市的短期波動可以用銀行的行為模式變化進(jìn)行解釋。目前的組合是央行貨幣投放“量穩(wěn)價降”，對應(yīng)資金利率低位運行；銀行向?qū)嶓w信用擴(kuò)張意愿依然較弱，對應(yīng)債券收益率下行趨勢并未改變；銀行通過理財擴(kuò)張和非銀擴(kuò)張等向金融市場加大投放，自18年10月份以來開始反彈，對應(yīng)理財與非銀資金逐漸成為債市邊際主導(dǎo)力量，會放大債市波動，同時利差壓縮速度加快。因此，在這三個判斷之下，目前收益率下行趨勢仍在，但相對于18年曲線先平移式下降，再牛陡到牛平運動，19年資金利率突破元旦后低位較為困難，仍需更多新催化劑出現(xiàn)，收益率下行更多是做平曲線的機(jī)會，空間受到壓縮；而另一方面信用利差依然存在進(jìn)一步壓縮的可能，信用債跑贏利率債的概率較高。
固定收益市場展望
當(dāng)繳稅和春節(jié)因素逐漸消退后，資金面松緊的主動權(quán)依然握在央行手中。節(jié)后2萬億左右的現(xiàn)金或逐漸重回銀行體系，即使扣除一季度陸續(xù)到期的MLF，流動性依然寬松。因此后續(xù)資金面的變化主要取決于兩個因素，一是從下周開始地方政府債就會陸續(xù)發(fā)行，這要早于往年規(guī)律，央行有動力主動提高超儲率中樞水平進(jìn)行提前應(yīng)對，類似于央行在18年7-8月的操作；另一方面央行目前手中握有1.27萬億逆回購未到期，節(jié)后也可根據(jù)情況逐漸回籠資金。因此，我們判斷在央行“多退少補”的精細(xì)調(diào)控下，流動性仍將保持寬松，但元旦后出現(xiàn)的低于2%的隔夜利率并非合意水平，只是資理財序放與資金消耗造成的時間差，資金利率突破18年8月和19年1月底部利率的概率并不高，但低位平穩(wěn)運行的可能性仍大。