本周交易所債券市場繼續(xù)上演國債高走，企債不振的一幕。國債指數(shù)本周并未原地踏步而是選擇了繼續(xù)上行，盤中一度摸高至點，上行態(tài)勢保持良好。企債指數(shù)和公司債指均是原地震蕩，形成階段性平臺，而分離債指則是繼續(xù)下滑，至周四已經(jīng)是連續(xù)第12根陰線，短期弱市特征十分明顯。

在個券方面，大部分轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌，唯有澄星轉(zhuǎn)債(110078行情,資料)周三下午出現(xiàn)明顯拉升，周四高開低走。公司債券方面，最近拉升比較明顯的有07長電債(122000行情,資料)、09隧道債、11海航02等，但是成交量卻是極其萎縮。

債市萎靡不振的一個重要原因，是近期城投債和鐵道債成為了市場的焦點。自6月末云南城投(600239,股吧)貸款和上海申虹城投貸款事件伊始，城投債務(wù)風(fēng)波持續(xù)蔓延。7月中上旬，危機波及城投債甚至地方政府債，引發(fā)城投債一級市場發(fā)行困難并牽連地方政府債發(fā)行流標(biāo)。二級市場收益率急劇上升，出現(xiàn)劇烈波動。市場對信用債信任危機超過了同時期加息政策的影響程度。無論是城投貸款還是城投債，作為融資方式，背后反映的本質(zhì)是一致的，表面看是信心問題，背后反映的是體制問題，其中包含了地方政府和銀行之間的博弈。出于對地方政府債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，市場中對于其它債券風(fēng)險的擔(dān)憂也在加劇。資金面的緊張，是一個客觀存在的現(xiàn)實，而一些地方城投債的違約傳聞，則是此次債市下跌的導(dǎo)火索。

7月23日晚以來，動車追尾事件震動全國，舉國目光都集中在了甬溫線特別重大鐵路事故路段，在對事故原因的質(zhì)問也將鐵道部推到了風(fēng)口浪尖。而作為債券市場上主要發(fā)行主體之一的鐵道部，其發(fā)行的債券也受到了一定的影響。上周四鐵道部發(fā)行的11鐵道CP03出現(xiàn)流標(biāo)（計劃發(fā)行200億，實際發(fā)行億），出乎意料未獲市場足額認(rèn)購，這在鐵道債的發(fā)行歷史上并不多見。鐵道部債券發(fā)行利率大幅上升，1年期短融票面利率達到，為全年的最高水平。本周一，鐵道債受動車事故拖累，令鐵道債拋壓沉重，但接盤者甚少。交通事故令鐵道債拋壓沉重，同時也令鐵道債發(fā)行前景蒙上了陰影。

在轉(zhuǎn)債市場上，可轉(zhuǎn)債大幅下跌主要受流動性緊縮影響。贖回壓力下債基只能拋售流動性最好的可轉(zhuǎn)債，下跌與其基本面幾乎沒有關(guān)系。最近地方融資平臺問題不斷發(fā)酵，城投債的流動性幾乎降為零，有價無市，而其他企業(yè)債和短融的流動性也很差，拋售者只能轉(zhuǎn)而賣出有流動性的品種，有交易量的可轉(zhuǎn)債成為首要選擇，三支流動性較好的可轉(zhuǎn)債中行轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債和石化轉(zhuǎn)債近期首當(dāng)其沖，價格直線下降，直逼歷史低位。但這種由流動性危機引發(fā)的拋售背后，轉(zhuǎn)債發(fā)行方的基本面并沒有出現(xiàn)不利的變化。

由于下跌源于流動性沖擊和非基本面原因，因此也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管短期來看，轉(zhuǎn)債市場情緒仍不穩(wěn)定，但從中長期視角出發(fā)，連日大跌使得轉(zhuǎn)債估值水平明顯回落，配置價值已逐步顯現(xiàn)，將可能吸引一部分資金的介入，尤其是基金的關(guān)注。

債市萎靡的另一原因是在進入加息周期后，由于資金緊張，銀行間市場7天回購利率一度高達9%以上，如此之高的資金拆借成本使得很多資金轉(zhuǎn)向理財和貨幣市場，而放棄了債券。進入7月份后，雖然季末因素逐漸消退，而且6月份新增外匯占款人民幣2773億元，較5月份3764億元小幅回落，加息之后準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期弱化，但市場資金面卻在稍微緩和之后再度趨緊。流動性緊張的氣氛彌漫在整個債券市場中。緊張的資金面和高位運行的通脹更是使得整個債券市場面臨收益率進一步上行的可能。但是未來收益率繼續(xù)向上的空間已經(jīng)有限，一些有配置需求的機構(gòu)有跡象開始漸次入場。

作者觀點不代表橡木金融網(wǎng)立場