理財序6月23日訊 北京時間6月15日，美聯儲宣布加息25個基點，聯邦基金利率從0.75%-1%，調升到1%-1.25%，這也是美聯儲今年內的第二次加息。與此同時，美聯儲主席耶倫還明確釋放出縮表信號。加息已無懸念，縮表又是什么?在美國最新經濟數據不夠漂亮的情況下，耶倫為何現在提出要“相對較快”地縮表?美聯儲加息和縮表將對中國和世界產生怎樣的影響?央廣《王冠紅人館》財經報告為您深度解析美聯儲加息與縮表的那些事兒。

一、聚焦--年內第二次加息，美聯儲要“相對較快”啟動縮表

北京時間6月15日凌晨2點，美聯儲宣布加息25基點，聯邦基金利率從0.75%-1%調升到1%-1.25%。毫無懸念，美聯儲加息如期而至，這也是年內美聯儲第二次加息。

美聯儲主席耶倫在新聞發布會表示：加息體現出美國經濟取得進展。一旦時機合適，美聯儲將正常化資產負債表。而正常化資產負債表，則意味著美聯儲要準備開始縮表了。

(6月15日，在美國首都華盛頓，美聯儲主席耶倫在新聞發布會上講話)

在美聯儲主席耶倫表示可能“相對較快”地啟動縮表程序后，幾家銀行預計美聯儲可能宣布開始縮表意圖的時間從12月調整為9月。

一些分析師認為，耶倫的講話意味著在采取年內第三次加息行動前，美聯儲將對削減量寬的時間進行微調。

二、解析--縮表預期引全球市場關注，美聯儲到底有何打算?

什么是縮表?

所謂“縮表”，縮的其實是央行的資產負債表。任何一個央行的資產負債表都需要平衡，印錢是需要有資產作為抵押的，一國央行為了回收流動性，就需要縮表，就要在資產端和負債端同時縮減。那么就意味著只有賣出資產或是停止對到期的抵押資產再投資，減少持有資產從而收回市場上流通的貨幣。美聯儲就是要通過直接拋售所持債券資產或者是停止到期債券再投資的方式，實現對基礎貨幣的直接回收。

縮表雖然和加息一樣是一種調整貨幣的手段，但是縮表是一劑“猛藥”，是比加息更為嚴厲的緊縮政策。加息和“縮表”都是美聯儲收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補充。簡單來說，加息是抑制貨幣流動性的流速，而“縮表”則是直接在貨幣總量中往下砍。一個是控增量，一個是減存量。如果把貨幣比作水，那么加息是提高了水費，相對應的也就減少了用水的速度;而“縮表”就厲害了，是直接把蓄水池蒸發了，水的總量變少，對經濟的影響要比加息直接的多，也強烈的多。

2008年華爾街金融危機之后，美聯儲經過多輪量化寬松，印刷鈔票購買債券，為實體經濟注入流動性，其資產負債表大肆膨脹，資產負債表從1萬億美元的規模擴張到約4.5萬億美元。

對比前些年備受熱議的美聯儲量化寬松政策(“QE”)，如今的“縮表”可謂“QE”的反向操作，其對美國經濟產生的影響以及對世界經濟的外溢影響不容小視。

為何要“縮表”?

隨著美國經濟回到穩步復蘇的軌道，美聯儲超寬松的貨幣政策也要回歸常態。這不僅包括聯邦基金利率要逐步回升到中性水平，美聯儲資產負債表也要收縮到相對正常的水平。否則，長期過度寬松的貨幣政策會導致美國經濟過熱，鼓勵金融機構過度冒險、加大杠桿，可能催生資產泡沫和通脹飆升的風險。

首先，自2015年12月啟動金融危機后首次加息以來，美聯儲已累計加息四次共100個基點，但并未對金融市場產生明顯影響。從利率來說，美國正常聯邦基金短期利率應該在3%左右，所以其實加息的路還很長，但是加息又必須慢慢加，避免給市場帶來太大的沖擊，而為了防止經濟過熱，就需要進行縮表。

其次，2008年金融危機之前，美聯儲的資產負債表規模約為1萬億美元，而經過幾輪量化寬松政策后，現在已經高達4.5萬億了，并且在這之中還有大量的睡在賬戶里的超額準備金，這些大量的貨幣隨時可能進入市場引起經濟過熱。實際上，美國現在已經出現了經濟過熱的現象。從今年年初到現在，納指漲了17%，標普500漲了9%，雖然美國經濟現狀不錯，上市公司也業績不錯，但其基本面也不足以支撐美股上漲到如此的程度。那些暫時睡在賬戶里的超額準備金和美股中過熱的資金，如果流出到市場里，1萬億的美元通過乘數效應不斷加杠桿，最終可能在市場里就是3-4萬億的泡沫。所以美聯儲必須要提高警惕，也同時警告市場，居安思危。

(納斯達克指數)

此外，“縮表”也將為美聯儲應對下次金融危機或者經濟衰退時再次擴張資產負債表預留空間。畢竟，量化寬松政策有其局限性，美聯儲不可能無止境地購債和“擴表”，購債規模過大會威脅到債券市場正常運轉和金融穩定。

從長期來看，美國經濟呈現難以擺脫“繁榮和衰退”不斷循環的特征，居安思危成為其相關政策制定者必須具備的思維和考量。

“縮表”如何操作?

目前美聯儲共持有約2.5萬億美元美國國債和1.8萬億美元抵押貸款支持證券，美聯儲一直通過將到期證券的本金進行再投資，也就是“以新換舊”的方式維持當前資產負債表規模不變。

根據美聯儲當天公布的收縮資產負債表計劃，美聯儲將逐步減少對美聯儲持有的到期證券本金進行再投資來縮減資產負債表。具體來講，美聯儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為60億美元，然后每三個月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。

同時，美聯儲計劃將持有的機構債務和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為40億美元，然后每三個月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進行再投資。因此，隨著上限的逐步提高，美聯儲每月再投資的證券規模將逐步減少，美聯儲的資產負債表也將逐步收縮。

耶倫當天在新聞發布上表示，美聯儲“縮表”后的最終規模“明顯要小”于當前4.5萬億美元的水平，但比危機之前的規模也要“大得多”。這實際上對于縮表的規模給出了大概區間。

經濟數據不如預期，但縮表進程加速

事實上，美聯儲縮表早在5月初就被美聯儲大佬們提上了日程。北京時間5月5日晚間，多位美聯儲高官表達了美聯儲下一步行動的看法。其中，圣路易斯聯儲行長布拉德就稱，美聯儲應該開始縮減資產負債表，這件事“拖得有點太久了”，美聯儲的資產負債表可以縮減到2萬億美元，此外他還稱目前美聯儲的利率水平“在當前的環境下是合理的”，且不會反對今年再加息一次。波士頓聯儲行長羅森格倫表示，應相對很快的開始收縮資產負債表。舊金山聯儲行長威廉姆斯也稱：“今年晚些時候”開始縮減資產負債表合乎情理。

而這次有了美聯儲主席耶倫的表態，美聯儲縮表的預期不僅確定，還要“相對較快”，美國經濟真到了需要迅速緊縮的時候了么?

美國勞工部周三宣布，物價指數(除食物及能源外)比去年五月上升1.7%，增長速度放緩。而聯儲局的目標通貨膨漲率是2%，目前來看還達不到這個預期。美國的經濟數據并沒有想象中的那么好，雖然不是不好，不過還達不到強勁的程度，不一定能夠承受的了快速大幅度的長期緊縮政策。

耶倫也承認近來出現了較為疲弱的通脹數據，但她堅稱，這些數據在很大程度上受手機服務和處方藥等價格類別一次性下調所推動。“我們繼續預期，持續的經濟強勁程度將支持聯邦基金利率逐漸上調，以維持健康的勞動力市場，并使通脹在我們的長期目標2%左右企穩。”

耶倫為何現在說“縮表”?

第一，耶倫當天在新聞發布會上表示，美聯儲當天公布“縮表”計劃是為了讓市場提前做好準備，等到美聯儲真正開始“縮表”時，市場將平靜以待而不會感到意外。美聯儲副主席費希爾認為，清晰溝通美聯儲對于經濟前景的看法和可能的政策路徑對于管理市場預期和避免市場意外至關重要。2013年5月，時任美聯儲主席伯南克首次意外釋放縮減購債規模的信號，曾引發金融市場大幅動蕩，出現了所謂的“縮減購債恐慌”。而提早吹風是為了讓全球金融市場慢慢消化這一預期，提前應對，就像本次加息一樣在意料之中。

第二，鑒于耶倫的美聯儲主席任期將于明年2月到期，特朗普總統可能會提名新的美聯儲主席人選，為確保貨幣政策的延續性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實“縮表”計劃和達成決策共識，讓下一屆美聯儲主席繼續貫徹執行。

第三，特朗普政府的財政政策始終不清晰，不管是基建還是減稅，都沒有落地。雖然日前推出了減稅計劃，但就算最順利的情況下，參眾兩院過一遭也得明年三四月份才有結果，而貨幣政策顯然無法一再等待特朗普的財政政策而一步到位。那么耶倫考慮的就不能是未來這短短幾個月或半年的貨幣政策，而是放在更加長遠的角度去做調整。

三、影響--美國貨幣緊縮，如何影響全球金融市場?

美元沖高回落

不管是美聯儲加息還是縮表，這些緊縮的貨幣政策都會使美元短期上漲。不過，美聯儲本次加息后美元指數并未大幅上升。從內在邏輯來看,美元指數自2016年末以來的強勢上漲主要是由美國經濟復蘇、美國總統特朗普效應、貨幣緊縮預期及其可能導致的美元回流三大因素共同作用的結果，而今年以來這三個因素都在邊際弱化，使得美元指數難言強勢。不過，短期來看，美聯儲加息和縮表仍會助推美元和美元計價產品價格上漲。

貴金屬下跌再上攻

從日線數據看，14日加息公布后，黃金、白銀紛紛過山車式下跌，而美國經濟數據過后，又開始短線拉漲。目前來看，貴金屬市場基本消化了加息影響。

(COMEX黃金)

人無貶基，幣值穩定

本次美聯儲加息，并沒有引起人民幣匯率的太大變動。人民幣沒有貶值的基礎，中國作為世界第二大經濟體，有強有力的外匯儲備和綜合國力的支撐，人民幣幣值相對穩定是我們一直努力的結果。不過，從長遠角度來看，美聯儲加息后，會對人民幣產生一定的貶值壓力。

(人民幣兌美元)

石油難以翻身

自卡塔爾一反常態，和沙特等阿拉伯國家翻臉;再加入伊朗、土耳其等中東大國的介入;導致人們對于歐佩克減產協議很難給予持續性看好。而全球的石油價格在全球經濟低迷和供應過量的情況下，價格一路走低。美國頁巖氣革命和未來潛在的新能源如可燃冰技術的發展，油價再要沖高到百元美元左右，幾無可能。本次美聯儲加息，對于石油價格而言又是一次沉重打擊。美國經濟恢復將會利用美元結算優勢地位加強頁巖氣產出和增大全球的供應份額。受此多重沖擊，可以預期的國際油價范圍在50美元上下，本次加息對于石油價格而言，將會持續施加下行壓力。

(NYMEX原油期貨)

進出口貿易

從美國角度來說，美元上漲，是不利于出口，而利于進口的。那么就產生了一個尷尬，特朗普對內的買美國貨和對外的制造業出口計劃恐怕都要泡湯了。

從中國角度來說，人民幣相對美元走低，利好中國出口企業。不過，恐怕海淘和進口商品的價格會受到一定的影響。

四、總結

年內美聯儲已經加息兩次，而縮表也預計會在今年年底甚至更近的9月啟動。半年來美聯儲動作不斷，持續釋放緊縮信號，而特朗普政府的財政政策卻始終沒譜。況且接下來他很可能還要應對通俄門和解雇門的司法聽證，財政政策短期內仍無法給出清晰的答案。值得思考的是，在特朗普的財政政策沒有任何的細則和可操作政策出臺的情況下，又該如何解釋最近這半年來美股和美元的強勢?這將成為我們下一階段持續思考的主題。