最近信息量很重。境外有點黑云壓城，川普越來越像一個“我行我素、敢說敢干”的總統(tǒng)，這好像不太符合我們設想的“套路”。節(jié)后第一天央行又升了息，這是要抓緊打掃干凈屋子（擠泡），和川普搶時間的節(jié)奏。你多我也多，你空我也空。清風拂山崗，明月照大江。木有辦法的辦法。

2017-2018，對于中國來講，沒有什么懸念，只有一個事，要找回丟失的人民幣定價的錨。去年中期就曾經(jīng)討論過，能不能花18個月時間從根子上穩(wěn)住人民幣匯率愈發(fā)嚴重的貶值預期。現(xiàn)在看來，比想象的要難，時間上恐怕也要顯著超出。

2012年以來最大的變化是人民幣資產(chǎn)的價格。雖然同是6.8的匯率，但資產(chǎn)價格恐怕早飆升到天上去了。上海去年中期拍的那個地王，七、八個籃球場那么大一塊地拍110億人民幣，按照當時官定匯率6.7折成美元，在美國、日本、歐洲能買什么東西大家都清楚。日本東京銀座核心商圈的公寓單體價格也就6萬人民幣/平米，在中國對等物業(yè)標的價格可能要翻個倍。

如果將經(jīng)濟分為可貿(mào)易品部門和不可貿(mào)易品部門，這實際上反映了資源在這兩個部門錯配已非常嚴重。今天中國的核心問題是不可貿(mào)易品對可貿(mào)易品的相對價格已經(jīng)非常離譜，即內(nèi)部實際匯率（internalrealexchangerate，IRER，也就是內(nèi)部非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對價格）大幅升值。大量的資源要素都被吸收到不可貿(mào)易部門創(chuàng)造泡沫（地產(chǎn)和金融交易繁榮），可貿(mào)易部門、有效率的部門、制造業(yè)，受到越來越嚴重的擠出。從而壓制出口利潤，侵蝕其科研能力，影響制造業(yè)的競爭力。最終都轉(zhuǎn)化為名義匯率貶值的壓力。

今天人民幣匯率的問題事實上宣告了過去十年的金融改革路徑的失敗。2009年后，為了對沖經(jīng)濟下行的壓力，中國試圖“大力發(fā)展金融創(chuàng)新，用金融創(chuàng)新去引導實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型”，試圖用金融自由化推動的貨幣寬松來降低實體經(jīng)濟的成本，最后卻走出了個擠塌實體，動搖貨幣定價的負向反饋路徑。實驗宣告失敗。

由此帶來的金融泡沫和資產(chǎn)泡沫所產(chǎn)生的擠出成本，遠遠超過了降準降息和無序的金融自由化所帶來的所謂融資成本的下降，最終損毀了本國貨幣定價（匯率）的根基，把人民幣對內(nèi)定價的“錨”都給丟失，這就中國所經(jīng)歷的過去五年，也是我們今天為什么要義無反顧地抑制金融“炒來炒去”的繁榮，盡管前方的路可能已是“鋼絲上的舞蹈”。