應(yīng)對美聯(lián)儲加息和人民幣匯率貶值的方式有很多，小幅跟隨加息是個占優(yōu)選擇，可以釋放穩(wěn)定匯率的積極信號。彼時市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，資金利率與政策利率倒掛是阻礙加息的最大因素，甚至需要降息來維持利率走廊的穩(wěn)定性。根據(jù)我們前文的分析，利率倒掛很可能是央行有意為之，并不需要過度關(guān)注利率倒掛的問題；而出于保匯率和外儲的考慮，跟隨美聯(lián)儲加息這一占優(yōu)選擇最大的阻礙不復(fù)存在。

政策利率加息并不會打破平衡，不妨礙貨幣寬松實(shí)質(zhì)。由于當(dāng)前關(guān)注的是市場利率與政策利率的相對水平而非絕對位置，將市場利率維持在政策利率附近、甚至低于政策利率以驅(qū)動銀行加速信貸擴(kuò)張這一平衡并不會受政策利率的變動影響。如果央行希望通過壓縮市場利率與政策利率的利差、甚至營造利率倒掛環(huán)境以倒逼銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張的話，那么政策利率的高低并不會成為制約這一過程的任何阻礙。央行跟隨美聯(lián)儲加息后，繼續(xù)通過數(shù)量供給使得資金利率保持在政策利率附近，加息并不妨礙貨幣的實(shí)質(zhì)性寬松。

而對于數(shù)量型工具的使用，中長期投放方式對沖加息、短期工具平抑臨時波動。今年以來降準(zhǔn)、MLF操作等中長期流動性投放方式成為主流，在彌補(bǔ)流動性缺口的同時還匹配銀行中長期信貸資產(chǎn)的久期，是進(jìn)一步支持銀行信貸擴(kuò)張的舉措。從目前的流動性環(huán)境看，銀行體系流動性總量處于合理充裕的水平，這一條件表現(xiàn)為貨幣市場利率與政策利率貼近。而一旦跟隨美聯(lián)儲加息，央行采取的數(shù)量對沖操作很大概率是中長期流動性投放；短期流動性投放工具的使用更多是為了平抑臨時性、季節(jié)性波動，維持市場利率和政策利率的相對水平。

對于貨幣寬松的影響，目前不必過度擔(dān)心滯脹，配合財政擴(kuò)張有穩(wěn)增長效果。首先對于通脹的擔(dān)憂，還需要從上下游來看，上游漲價主要受供給端的影響，需求端并沒能成為價格上漲的推動因素，價格的傳導(dǎo)存在較大的障礙；從下游居民端來看，居民消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，需求不足導(dǎo)致通脹難以大幅上升，中國離滯脹還有距離。對于經(jīng)濟(jì)基本面而言，寬松的貨幣政策配合財政擴(kuò)張和基建投入，短期內(nèi)穩(wěn)增長壓力得到緩解；但從長期來看，經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇的關(guān)鍵在于真實(shí)需求的回升，內(nèi)需乏力無法得到提振的話，寬松貨幣政策對經(jīng)濟(jì)長期效果不明顯。