本文節選自《亂世華爾街》的作者漁陽的演講實錄，以美國對沖基金發展演變為主線，輔以同時期中國的發展背景，揭示了美國對沖基金流派的盛衰變遷。
在美國的投資理論，我認為有“三種流派”。
第一種是所謂的價值投資“氣宗”。我們看好一家公司長期持有，爭取賺十倍、幾十倍，代表人物是格雷厄姆，他寫過《聰明投資者》，還有一位是巴菲特。
第二個流派是可以叫“劍宗”，就是尋找交易機會，市場錯誤定價的機會他們的交易頻率比較高，代表人物是索羅斯。他做空英鎊和泰銖都是比較短暫的交易。還有一個非常著名的文藝復興公司，這應該是最有名的一個量化基金。大部分的對沖基金，都應該是這個流派的，因為他們的投資周期非常短，可能短到幾秒鐘、幾分鐘，長的話也不過幾個月。
第三個流派是“學院派”。大家知道有效市場理論是什么呢？大概的意思是說市場包含了一切信息，你和市場都沒有什么機會。這一派的代表人物都是一些學界大拿，都是得過諾貝爾獎的，比如說保羅·薩繆爾森等。
我們簡單回顧一下美國對沖基金發展的歷史，看看他們到底是誰對誰錯。
按照歷史年代劃分，第一個年代是二戰之后，1945年-1960年代。這個時候美國的匯率非常的穩定，布雷頓森林體系規定一盎司黃金兌換35美元，其他貨幣和美元掛鉤，匯率也比較穩定。在這個時代，簡單的持股就是最好的方法。巴菲特就是在這個時代賺的第一桶金。在美國60年代有一個產品，有點個類似中國上證50，只要長期拿住就能賺大錢，這是價值投資時代。
中國也有類似的一個的時代，就是2001年加入WTO之后，一直到2007年金融危機之前。我沒有親身經歷過那個時代，但是我看過一些材料。那個時候國家經濟在快速發展，人口構成比較年輕，有巨大的人口紅利。那個時代如果說買了茅臺、云南白藥，可以掙很多錢，包括有一些代表人物，比如說但斌，他寫了《時間的玫瑰》，是在這個年代打出了名氣。
到了1970年代就有了一個很重大的變化。因為美國60年代末卷入越戰，國內也有一些不穩定的情況，經濟越來越差。當時的尼克松做出了一個決定，美元和黃金脫鉤，布雷頓森林體系被打破。如果說我們穿越會那個年代，應該會賺很多錢。美元和黃金一脫鉤導致整個70年代成為大通脹的年代。在這個階段商品漲得最快，是做趨勢、做宏觀的策略師是一個好時代。有很多對沖基金的大佬，包括索羅斯都是在那個年代賺到了第一桶金。我在博客當中介紹了兩本書金融類的書記叫《市場題材》和《新市場題材》，里面很多故事講的都是70年代的事情。我們國家也有類似的故事，不少投資人也是在期貨趨勢上賺到第一桶金。
1980年代是一個非常有意思的時代，那個時候出了一個非常狠的美聯儲主席，不管經濟怎么樣都不停加息控制通脹。80年代開始的時候，美國的利率非常高，當時短期利率大概20%。從那個時代到現在，美國利率處于長期下行狀態，30年期國債利率從15%下降到2%多一點。80年代還有一個非常重要的政策性調整，西方國家在60、70年代的時候有一個“向左轉”的時期，國有經濟增加的比較多。到了80年代，里根總統和撒切爾夫人搞了新經濟政策。當我們說到中國的供給側改革的時候，我就想這是不是新經濟政策。邏輯我覺得是差不多的，就是政府減少經濟的干預，通過減稅政策推動私有經濟發展。里根實行的所謂“里根經濟學”之后有了很大效果，美股進入大牛市時代。同一個時代，債券市場也有了非常大的發展。之前債券是非常無聊的產品，80年代，投資銀行開始做各種各樣的金融創新，比如說垃圾債，做杠桿收購是80年代搞出來的，還有房地產抵押債券也是80年代搞出來的。我的書當中也有一些80年代的故事，比如說“騙子的撲克牌”講的就是這個年代的故事。
對于對沖基金來說這也是一個非常重要的年代，因為以前大家掙錢就是靠猜方向，做多或者是做空。從80年代末期開始，對沖式的投資方法興起。我書當中寫了當時所羅門公司當時有一個團隊，后來這個團隊變成LTPM。當時摩根史丹利有一個數學家搞了一個組叫PDT，一直存在到前兩年，從這個組里面出現了D.E.Shaw以及很多非常有名的量化的對沖基金。這是一個對沖基金奠基的時代，今天非常有名的黑石是在那時候只是從事一些資本市場并購的業務。
我覺得中國有一些情況也是比較類似的。很多對沖方式都出現了，包括債券市場也開始有一些創新的舉動，最近資產證券化也在加速，很多新的金融產品都開始產生。我也希望中國的D.E.Shaw也處于奠基狀態當中，我也希望未來均直可以成長為這樣一家公司。
90年代是一個非常也意思的年代，我就是90年代中期到的美國。第一就是科技創新，主要是和計算機有關的，微軟就是這個年代發展起來的。第二點和中國有點類似的，就是美國的嬰兒潮，人口紅利開始釋放。美國的人口結構也曾經是一個梭子型，就是中年人、年輕比較多。美國嬰兒出生的高潮是戰后四、五年，一直持續到70年代。如果算一下他們的年齡的話，在90年代就是20-40歲。這一代人里面，年輕人要買房，三、四十歲的人要投資。美國的股、債、房此時都是牛市，這對我們現在有一些參考意義，因為中國的嬰兒潮應該是60后、70后、80后，現在也進入了類似美國當年的年代。我覺得至少中國的嬰兒潮投資需求應該是處于上升的通道。
因為牛市，共同基金、公募基金就比較流行，比較著名的是麥哲倫基金的管理人。到90年代末期，也發生了亞洲金融危機和俄羅斯金融危機，曾經也對對沖基因也有非常大的沖擊，包括著名的長期資本（LTCM）折戟沉沙。
2000-2006年，開始是科技股泡沫破裂，這個時候新興市場開始崛起，代表就是中國。因為中國2001年加入WTO，中國大發展之后帶動一些提供原料的國家也都跟著發展，新興市場開始崛起。在美國這幾年，因為投行在不斷發展業務，在融資融券、對沖基金服務方面也取得了很大進展。融資融券成本降低，金融創新也很流行。所謂的金融創新就是各種各樣的衍生產品，很多產品都是那個年代出來的。在這樣的情況下，資管行業出現了很多量化產品，包括相對價值基金。
現在華人當中開辦對沖基金的，規模最大的應該是100多億美元，大概就是2004、2005年從JP摩根出來的。我在2005，2006年的時候，已經在投資銀行工作。書當中也寫了，就是有一種非常奇怪的感覺，賺錢很難。債券當時來看還是比較低的，信用利差非常窄，這個時候你怎么辦呢？你就只能不斷加杠桿，只要信用利差不擴大，只要你還能借到錢。中國叫回購，就可以繼續賺錢。一切看起來很美，一直到有一天美聯儲不斷加息，最后產生流動性危機。
到了2007到2009年就是金融海嘯。我覺得也許每個人的一輩子都有一個這樣非常重要的認識世界的時間，因為我真的親身經歷了各種各樣的事情。平時是千萬美元級掙錢的，一到危機的時候，就會出現幾十倍的回撤。華爾街的各種各樣的故事，是一段非常好的經驗，這些教訓也非常值得我們吸取。中國去年的股災就是因為不斷加杠桿，加的時候大家很高興，但是去杠桿是非常痛苦的，去杠桿會產生一個滾雪球的效應，最后導致“雪崩”。
回過頭來看，我認為美聯儲當時也并沒有遇到過這樣的事，他們沒有足夠的經驗。如果換成今天的美聯儲，雷曼不會破產，他們會更早采取更果斷的措施。但是當時誰也沒有見過，最后搞的非常的慘。2008年底、2009年初的時候，美國市場也非常的奇葩，資產價格處于一個非常瘋狂的位置。過后再看，那個時候有錢是一件非常好的事，在那個時候建倉，會過幾年非常好的例子。巴菲特有錢，所以他在最便宜的時候，抄底高盛。中國說到巴菲特就是價值投資，我覺得他還有非常多其他的方面，包括他對流動性的管理都非常值得借鑒。
接下來就是2010年到現在。我覺得在這個時代，市場某種程度上回到了2005、2006年的時候，因為這是一個零利率的時代。開始的時候大家還是比較高興，因為零利率，股票漲，債券開始也漲，都可以賺錢。資產價格都漲了以后，資產收益率逐步下降，尤其是固定收益領域。一般提起金融市場，大家都喜歡談股票，但是實際上最大的金融市場是固定收益市場。固定收益是有利率的，如果說利率水平是3%的話，就意味著每年有新的錢進入到這個體系當中，而且體量很大。如果說利率是零的話，就沒有新的水進來，這是很恐怖的事情。經過長期的零利率之后，資產收益率開始下降，另一方面通對沖基金的監管越來越嚴格，銀行也不允許進行自營交易。
這幾年行業競爭越來越激烈，大家也聽說了，美國對沖基金去年表現非常不好，今年前一段時間又表現的非常不好。我去找了美國的對沖基金指數，這是前4個月的表現，大家都是負的，只有一個做空為主的是正3。我們看到幾個比較常見，采用的市場中性策略量化基金平均收益是-1.33%。固定收益套利的對沖基金平均收益是0.32%，也是很慘淡。而且這不是第一年，因為我有朋友在這些地方工作，他們連續幾年都是這樣的收益。FOF是-3%，是表現最差的。全球宏觀策略也不行，因為現在市場上沒有可以交易的趨勢，都是大家天天在猜測央行在干什么？多策略還稍微好一點，還能稍微賺一點。這當中的對沖基金應該是沒有包含最好的對沖基金，因為美國最好、最牛的那些對沖基金業績是看不到的，比如說D.E.Shaw，他們的表現不對外公布。我們可以理解為中等水平的對沖基金才會公開他們的業績。
這又是一個很有意思的話題。開始我們講到“劍宗”、“氣宗”和“學院派”。經過40年之后，好像“學院派”說得很有道理，因為美國市場實際上準有效市場時代已經來了。
美國人以前很喜歡買共同基金，現在這些都不流行了，在美國最流行的是指數化產品，比如ETF。邏輯很簡單，如果說我不會賺錢，我可以控制風險，可以不讓自己整天為股票這個事著急。包括我自己，我在美國投資都買了很多標普的ETF，長年也不去動它，我覺得這是非常好的一種投資方式。如果說大家有投資需求，又不想費很大力氣去研究這個事，我建議大家可以指數化投資，有錢就投點。我覺得就是中國可能在這方面，處于美國20年前的水平。我們很多股評家很喜歡出來講話，像“嬰兒底”、“尿布底”、“鉆石底”，我覺得比較娛樂。在一個接近隨機的市場里，這樣的預測是很奇怪的。當然在美國人的眼中，這些專家說的話，放在一起還是有點用的，他們說正確率可能是超過50%的，但是大概不到55%，大概就是這樣一個狀態。