之前有朋友問，像紅利指數基金的估值這幾年都沒有變高過，會不會以後估值一直都很低，那收益來自哪里呢？會不會賺不到什麼錢？

其實對定投來說，低估是有利的。

假如說我們每個月都要去超市買菜，你是希望超市的菜價上升還是下降呢？很明顯，如果要每個月都買菜的話，菜價下降更有利。同樣的錢可以買到更多的份額。

定投指數基金也是如此，如果每個月都有新的收入進賬，那這些收入也要投資到指數基金上，自然是指數基金越便宜越好。

如果估值始終在低估區域，是不是指數基金就不會漲呢？

雖然我也希望定投的時候指數基金會不斷下跌，但是很遺憾，指數基金即使估值處於低估區域不變，也是會上漲的。

以上證紅利指數基金紅利ETF為例。

當前上證紅利的市盈率是8倍左右，跟2013年4月份的估值差不多。但是從2013年4月份到現在，上證紅利的指數基金紅利ETF，考慮基金分紅後的基金淨值從2.042元，上漲到3.21元。上漲了約57%。

2013年6月份，紅利ETF估值是8左右，處於低估；到2016年1月份，紅利ETF估值還是8左右，仍然處於低估。但紅利ETF基金淨值上漲了57%。P＝PE＊E。按理說指數基金的上漲幅度應該跟市盈率上漲＊盈利的上漲幅度差不多。

同期市盈率沒有變，但指數上漲57%，難道說盈利上漲了這麼多麼？

其實並沒有，如果看一下盈利，因為這幾年國內經濟不景氣，紅利指數背後的公司的盈利從2013年到現在也沒有增長多少，大約盈利上漲了15%。

所以就有一個很奇怪的地方：市盈率沒變，盈利沒有多少上漲，但指數基金卻漲了57%。

這個多出來的上漲是從哪里來的呢？

其實這部分收益來自一個很容易被人忽視的地方：指數每年會有兩次調倉。每次調倉的時候，紅利指數會把股息率變低的挑出去，換股息率更高的進來，持有股息率最高的50只。

短期裏股息率變低往往是因為股價上漲，股息率變高往往是因為股價下跌。所以每次調倉，紅利會把一些漲的多的賣出去，跌的多的買進來，相當於做了一個“高賣低買”，賺了市場的錢。基於股息率的變化進行的調倉，每年能調整10-20只股票。紅利指數多出來的收益，就是因為賺了這部分市場波動的錢。