過(guò)去一周，主要資產(chǎn)走勢(shì)分化。國(guó)際市場(chǎng)方面，日本和歐美股市普遍下跌，其中日本股市跌幅較大，美國(guó)主要股指上周創(chuàng)歷史新高后紛紛下跌。農(nóng)產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，大豆、雞蛋等價(jià)格下跌，棉花、白糖、豆油等價(jià)格上漲。美元大幅走弱，原油、貴金屬與基本金屬等普遍反彈。

回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因金融監(jiān)管態(tài)度略有緩和，國(guó)內(nèi)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板指一周上漲1.49%，結(jié)束周線五連跌。債券市場(chǎng)有所企穩(wěn)，但利率債繼續(xù)調(diào)整，企業(yè)債微跌。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比走弱，印證PMI的看法。房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和新開(kāi)工高位小幅放緩。

近期，在發(fā)達(dá)股市經(jīng)歷長(zhǎng)期上漲、市場(chǎng)波動(dòng)率處于低位的情況下，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)政治不穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)投資者對(duì)risk-off的恐慌。相比之下，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)因監(jiān)管預(yù)期而早有調(diào)整，主要資產(chǎn)的波動(dòng)率也有明顯上升，因此被國(guó)外信息擾動(dòng)的可能性較低。借助監(jiān)管傳遞出緩和信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好順勢(shì)上升，A股近期迎來(lái)反彈，但在債市依然懸而未決的情況下，或較難看到走好的邏輯。總體上繼續(xù)建議防御的配置思路，以貨幣、短久期債券，兼顧估值與景氣的成長(zhǎng)股為主要配置方向。

具體來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫企穩(wěn)，持續(xù)性較為存疑。而市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期不強(qiáng)，上市公司增持等邊際提升，意味著A股自身已稍有企穩(wěn)能力，即使監(jiān)管升級(jí)，對(duì)A股沖擊可能有限。故對(duì)A股維持中性，結(jié)構(gòu)上略偏成長(zhǎng)。

港股方面，投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期略有走弱，國(guó)內(nèi)金融去杠桿以及監(jiān)管從嚴(yán)，對(duì)港股內(nèi)資板塊已有壓制，但在外圍股市正向帶動(dòng)下，港股近期仍出現(xiàn)一波反彈。短期展望，因外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，港股可能跟隨走弱，但調(diào)控空間或有限。維持對(duì)恒生國(guó)企指數(shù)的偏高配置。

銀行去杠桿、貨幣政策收緊是二季度債市的主要壓制。雖然從輿論看，金融監(jiān)管傳遞出緩和信號(hào)，但監(jiān)管政策依然不甚明朗，債市或維持弱勢(shì)調(diào)整，但考慮目前債券的收益率水平，其后續(xù)調(diào)整幅度或有限。維持國(guó)債ETF低配的看法。

近期油價(jià)持續(xù)反彈，市場(chǎng)對(duì)OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議存在預(yù)期。如果本周OPEC減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)的時(shí)間或力度超出市場(chǎng)預(yù)期，油價(jià)可能還有脈沖上漲的可能。但即使OPEC減產(chǎn)略低預(yù)期，考慮需求旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)油價(jià)下行的空間或也有限。