格力電器（000651）前景如何？2022年8月31日券商評級內容摘要如下：

推行員工持股，公司治理進一步改善，維持“買入”評級。格力是兼具品牌力、產品力、渠道壁壘的空調行業翹楚，行業格局穩定+自主創新能力將推動公司成長為科技集團。公司順應時代變化，通過新零售模式實現線上線下平臺共享。同時公司推行股份回購以及員工激勵計劃，進一步提升公司治理和利益共享。業績再超預期，上調公司2022-24 年歸母凈利潤至251/274/305 億元（較前次預期上調5%/3%/0.3%），現價對應PE 為7、6、6 倍，維持“買入”評級，目標價46.62 元。

風險提示：房地產行業長期低迷，原材料價格明顯上漲。

價格驅動收入增長，經銷商通路逐步通暢。分產品看，（1）22H1 空調收入687.5億元（同比+5%，相比19H1 下滑13%）；21H2/22H1 空調收入同比分別為-16%/+5%，今年上半年增速回升或因產品提價+基數變動，量價拆分看22H1 格力空調內銷/出口量同比-6%/+4%（產業在線），22H1 格力線上/線下零售均價同比均為+5%/+9%（奧維云網），據此推測22H1 空調收入增長主因提價拉動，格力終端價格正逐步接近2019 年水平。當季銷售收入+合同負債環比增量，這一指標反映經銷商提貨意愿，我們測算21Q4/22Q1/22Q2 該指標同比+9%/-3%/+15%，公司正從傳統的壓貨模式轉向新零售，過渡期渠道庫存較低，經銷商的信心以及通路順暢度逐步恢復。（2）22H1 綠色能源收入19.3 億元（yoy+132%），其中子公司格力鈦的并表收入和凈利潤分別為11.7 億元以及-2.0 億元（持股30.47%）。（3）22H1 生活電器收入21.8 億元（yoy-1.5%）。（4）22H1 其他業務收入188.8 億元（yoy-6%），其背后是對原材料供應鏈的深度掌控。

展望未來，持續看好公司的經營復蘇：（1）渠道變革逐漸理順，去中間層有利于爭奪市場份額；（2）預計渠道庫存降至低水平，后續量價向上可期。

費用率合理下行，經營性凈現金大幅增長。22H1 公司毛利率24.1%（yoy+0.8pcts），其中空調業務毛利率29.9%（yoy-0.2pcts），產品提價有效對沖原材料價格上漲壓力。費用率方面，22H1 公司的銷售費用率5.1%（yoy-2.4pcts），其中22Q2 銷售費用率4.9%（同比-2.6pcts），銷售費用率下行或因公司已經改變由返利驅動的商業模式，費用計提和返利兌現更為一致。上半年公司研發費用率同比下行0.5 個百分點，其中22Q2 研發費用率yoy-0.6pcts 。22H1 公司歸母凈利率12.0%（yoy+1.7pcts），其中22Q1 歸母凈利率同比+2.1pcts。資產負債表方面，22H1其他流動負債中存在銷售返利520 億元，相比2021 年末下滑7 億元，盈余儲備幾無變化。上半年變化較大科目包括：（1）存貨yoy+31%，其中產成品yoy+36%，原材料yoy+23%，前者增長或因銷售模式變更期間，渠道蓄水功能弱化，廠家需要承接更多庫存；（2）應收賬款yoy+50%。22H1 公司經營性現金流凈額131 億元（yoy+317%）。22H1 末自有現金接近772 億元，在手余糧充沛，經營安全墊充分。