中國人壽（601628）前景如何？券商2022年8月29日評級內(nèi)容摘要如下：在當(dāng)前壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中，中國人壽憑借其品牌和市場低位，始終保持了行業(yè)領(lǐng)先的價值創(chuàng)造水平。在新管理層領(lǐng)導(dǎo)下，這一趨勢有望持續(xù)。考慮到投資波動，我們下調(diào)2022/2023/2024 EPS 到RMB1.76/2.03/2.27（前值RMB1.92/2.17/2.36）。同時提升了NBV 增速預(yù)期，上調(diào)基于DCF 估值法的目標(biāo)價至HKD20/RMB40（前值HKD19/RMB36），維持“買入”評級。

壽險代理人質(zhì)量改善

雖然壽險NBV 仍在下滑，代理人仍在流失，但我們看到一些指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)示著最困難的階段或許正在過去。其中最重要的是關(guān)于壽險代理人的指標(biāo)。代理人數(shù)量在上半年下滑了9%，相較于2021 年的-40%，下滑幅度已經(jīng)明顯收窄。但代理人數(shù)量相較于去年同期，人數(shù)下滑幅度依然較大，這是NBV 依然負(fù)增長的主要原因。代理人的NBV 產(chǎn)能，根據(jù)我們的計算，同比上升了35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2021 年7%的增幅。新管理層強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定代理人規(guī)模的重要性，并在此基礎(chǔ)上通過提高招募標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)整基本法等方式努力提升代理人質(zhì)量。我們預(yù)計2022 年NBV 下滑10%。

權(quán)益投資比例上升

中國人壽1H22 的年化總投資收益率為4.21%，較去年同期的5.69%有較大幅度下降，主要是受上半年投資波動影響。其權(quán)益類資產(chǎn)比例從年初的14.8%上升至1H22 的17.2%，主要是在A 股下跌階段加大配置，構(gòu)建能產(chǎn)生長期回報的戰(zhàn)略組合，也發(fā)揮險資長期資金的作用，起到穩(wěn)定市場的作用。

中國人壽過往的平均投資業(yè)績超越了作為精算假設(shè)基準(zhǔn)的5%，但在利率長期趨勢下行的情況下，將面臨更復(fù)雜挑戰(zhàn)。

估值具備吸引力

過去兩年中，受NBV 增長疲軟和地產(chǎn)風(fēng)險暴露的影響，保險板塊估值受到壓制。中國人壽目前的0.63x（A 股）/0.21x（H 股）2022E PEV 均處于歷史低位。隨著代理人質(zhì)量改善，我們預(yù)計中國人壽將于2023 年實現(xiàn)NBV正增長，有望推動估值修復(fù)。

風(fēng)險提示：NBV 增速嚴(yán)重惡化，投資表現(xiàn)嚴(yán)重惡化。