赤峰黃金（600988）前景如何？券商2022年5月6日評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：上調(diào)22 年金價(jià)假設(shè)，下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。21 年1-2 月和22 年1-2 月LME 金價(jià)均價(jià)基本持平，分別為$1837.9/oz和$1836.5/oz；22.3 月隨著俄烏地緣事件持續(xù)演繹和滯脹風(fēng)險(xiǎn)積聚，金價(jià)進(jìn)一步震蕩上行至$1900/oz 附近。略上調(diào)22 年黃金價(jià)格假設(shè)，但調(diào)高公司克金成本假設(shè)，預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利潤分別為10.48/12.25/14.85元（前值18.01/21.97/-億元），可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期PE（22E）均值19.1X，考慮內(nèi)生外延并舉，黃金產(chǎn)量增速較快，給予公司22 年31 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.53 元（前值18.72 元），下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山無法如期達(dá)產(chǎn)，全球流動(dòng)性超預(yù)期變化。

主力金礦工藝優(yōu)化中，主要礦產(chǎn)已從銅轉(zhuǎn)為金

據(jù)年報(bào)，Sepon 礦已由主產(chǎn)銅轉(zhuǎn)為主產(chǎn)金，21 年黃金產(chǎn)量增加而銅礦產(chǎn)量大幅減少。21 年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量8.1 噸（yoy+76%），礦產(chǎn)金銷量7.8 噸（yoy+100%），電解銅銷量5492 噸（yoy-87%），鉛精粉銷量3371.79 噸（yoy-26%），鋅精粉銷量19932.88 噸（yoy+11%）。此外，公司21 年有色金屬礦采選業(yè)毛利率34.25%（yoy-3.17pct），主因老撾金礦新建氧氣站系統(tǒng)處于項(xiàng)目投產(chǎn)初期，且所選礦石類型為低品位復(fù)雜難選礦石，選礦工藝流程尚在優(yōu)化，單位成本相對(duì)較高；黃金實(shí)現(xiàn)毛利率29.28%（yoy-16.8pct）。

內(nèi)生外延增長持續(xù)推動(dòng)，黃金權(quán)益銷量有望持續(xù)增長據(jù)公司年報(bào)，21 年公司勘探投資8650 萬元，截至21 年末，公司保有金資源量575.37 噸。萬象礦業(yè)通過新建氧氣站，實(shí)現(xiàn)原生礦處理能力提升 60%。

五龍礦業(yè)選礦能力從 1200 噸/日躍升至 3000 噸/日。瀚豐礦業(yè)投產(chǎn)建設(shè)立山礦千米豎井工程，計(jì)劃于 2022 年底前竣工。吉隆礦業(yè)的 1000 噸/日選廠升級(jí)改造項(xiàng)目也已經(jīng)啟動(dòng)。此外，公司以現(xiàn)金方式收購金星資源 62%股權(quán)，核心資產(chǎn)為Wassa 金礦，金星資源持有Wassa 金礦90%股權(quán)。