中國軟件（600536）后市目標價位多少錢一股？2022年4月26日券商研報內容摘要如下：預計中國軟件2022-2024 年營業收入分別為124.25 億元、152.31 億元和188.36 億元；歸母凈利潤分別為1.40 億元、2.37 億元、3.90 億元，對應EPS 分別為0.28 元、0.48 元、0.79 元，當前股價對應PE 分別為當前股價對應PE 分別為125 倍、74 倍和45 倍，給予“買入”評級，目標價45 元。

風險提示：項目進展不達預期，行業風險，業務創新風險。

營收快速增長，自主可控市場戰略布局效果漸顯。報告期內，公司主營業收入103.52 億元（+39.73%），首次突破百億規模。從收入結構來看：（1）自主軟件產品實現營收15.74 億元（+78.18%），營收占比15.21%（+3.28pcts）。報告期內公司開展自主產品專項工程，內部自研孵化了幾十款自主產品，助力重大工程項目高質量快速交付，為網信業務實施規?；苿犹峁┲?，助推項目型交付向產品型交付轉變；（2）行業解決方案實現營收64.35 億元（+39.31%），營收占比62.16%（-0.19pcts）。網信業務方面，依托大工程、大項目的實施經驗，協同有關單位技術攻關，加快構建基于PK 體系的網絡安全核心能力，深化傳統集成商向技術產品提供商、總包服務商的轉型。數字化業務方面，在電力領域成功中標智慧電廠建設項目，單項目金額超億元，將數字化虛擬電廠與實體電廠同步建設，形成一批智慧電廠核心應用和解決方案；（3）服務化業務營收23.09 億元（+23.38%），營收占比22.31%（-2.96pcts）。公司全面跟蹤稅務行業發展需求，完成了OA 系統全國推廣實施工作。此外，在金融機構端持續發力，研發新一代統一監管報送平臺，構建智慧監管體系，為未來三至五年建立新的監管業務增長點。我們認為，公司已經實現在操作系統、數據庫等基礎軟件、中間件、安全產品、應用系統等較為完善的自主可控軟件布局。自主創新的軟硬件的磨合與兼容適配有望帶動行業解決方案和服務化業務的高質量增長。

麒麟軟件、達夢數據庫業績表現亮眼。報告期內麒麟軟件實現營收11.34 億元（+85.00%），歸母凈利潤2.68 億元（+63.00%），表現亮眼。根據賽迪顧問，銀河麒麟穩連續10 年位居國產操作系統第一。2021 年正式推出“銀河麒麟V10SP1”，達到了中國操作系統的全新高度。與數千家合作伙伴攜手，在一年多的時間里，實現適配認證的軟硬件生態產品從一萬余款迅速突破十萬款，涵蓋了桌面辦公、影音娛樂、工控設計、網絡安全、協同管理、行業軟件等幾乎所有門類。目前蘋果適用的軟硬件大概在百萬級別，微軟（Windwos）在千萬級別，麒麟希望利用2-3 年的時間，達到百萬級別的生態水平。武漢達夢營收7.43 億元（+74.91%），凈利潤4.38 億元（+229.23%）。達夢數據庫產品源代碼100%，堅持自主研發，2020 年居國產數據庫市場占有率第一，已覆蓋金融、電信、 能源、鐵路、民航、安全、消防應急、數據中心等50 多個行業領域，并成為首個走出國門，實現海外市場突破的國產數據庫公司，在泰國、印尼、津巴布韋、秘魯等國得到應用。我們認為，麒麟軟件作為國產操作系統的稀缺資源，營收突破10 億大關，達夢數據庫產品逐漸打磨成型，盈利快速提升。在自主可控的趨勢下，麒麟和達夢實現持續快速增長的確定性較強。

成本和費用率上升明顯，經營性現金流大幅改善。受軟硬件采購和人力成本增加影響，營業成本72.71 億元（+42.11%）上升明顯，造成毛利率（29.56%，-1.13pcts）降低。隨本期業務量增加，報告期內新增在職員工1571 人（+15.22%），造成期間四項費用率31.69%（+2.94pcts）上升明顯。綜合以上因素，凈利潤增速低于營收增速28.96pcts。銷售費用5.49 億元（+88.71%），系市場人員增加所致；管理費用8.48 億元（+61.73%），系人員投入及折舊攤銷類資產費用增加較多所致；研發費用18.47 億元（+41.17%），公司繼續加大對軟件產品、網信業務、金稅核心業務的投入，本期重大業務人員投入加大導致人工費較去年同期增長4.93 億元；財務費用0.36 億元（+486.09%）。

預付款項3.85 億元（+31.89%）、存貨25.76 億元（+50.68%）、合同負債/預收款項11.50 億元（+16.75%），均快速增長，顯示出公司在手訂單充足。經營活動產生的現金流凈額7.90 億元（+336.99%）大幅改善，系本期業務量增加同時銷售回款較多所致。我們認為，公司營收快速增長帶來相關人員和支出的大幅上升，但未來隨著平臺化、系統化、服務化模式的推動，聚焦有條件有基礎的重要領域，形成可復制推廣的行業模式，有望帶動經營效率的提升。

股權激勵落地，有利于公司長遠發展。公司3 月16 日稱，向激勵對象首次授予2021 年限制性股票。授予日為3 月15 日，授予540 人共1335 萬股，授予價格26.14 元，股票來源為公司向激勵對象定向發行的公司A 股普通股。2022-2024 三個年度的業績考核目標為：（1）以2020 年凈利潤為基數，凈利潤復合增長率分別不低于17%、18%、19%；（2）凈資產現金回報率分別不低于12.5%、13%、13.5%，且不低于當年度同行業平均水平或者對標企業75 分位值水平；（3）各年度△EVA 為正值。今年是中國軟件股權激勵的元年，未來將作為常態化機制每兩年滾動實施，覆蓋更多的核心骨干員工，激發廣大員工的積極性，共享企業成長的紅利。我們認為，在公司轉型發展的關鍵時期實施員工股權激勵，將為核心業務發展注入生機與活力。

擬參與設立中電信創、投資易鯨捷，持續加碼信創產業布局。公司4 月7 日稱，公司及子公司麒麟軟件擬合計出資7 億元，出資比例14.14%，與關聯方中國長城、深桑達等共16 家企事業單位計劃出資49.51 億元設立中電信創。此次投資旨在綜合產業鏈各方力量加碼信創，助力公司內生發展與外延擴張相結合，完善產業鏈布局。根據公司4 月19 日消息，公司目前持有易鯨捷7.64%的股權，擬采取直接投資+通過擬新設的控股子企業中軟金投投資的方式，以22.91 元/每1 元注冊資本的價格，合計出資不超過3.89 億元認購參股公司易鯨捷新增最多1697.23 萬元注冊資本。

2020 年9 月，易鯨捷中標貴陽銀行核心業務系統易鯨捷國產數據庫應用項目，合同金額4.26 億元。易鯨捷作為本項目的總集成商和數據庫服務提供商向貴陽銀行提供其核心業務系統國產數據庫項目建設及維護服務，打造國產核心業務系統解決方案，重塑行業標準，未來具有良好的發展前景。此次推動公司在分布式數據庫及國產金融核心交易系統的業務布局，為后期推動公司行業網信業務的布局奠定基礎。我們認為，當前關鍵行業信創開始提速，公司持續加碼在信創產業的投資，有望深化公司網信產業優勢，加速信創項目落地，帶來業績提升。

1）公司擁有較為完善的自主安全軟件產業鏈。正穩步向PKS 計算平臺系統商、關鍵行業核心應用提供商、重大工程總包商轉變，有望迎來高質量發展；2）麒麟軟件、達夢數據庫產品逐漸打磨成型，盈利持續快速提升的確定性較強；3）公司加碼在信創產業鏈的投資，將完善公司的產品布局，鞏固信息化行業優勢。預計中國軟件2022-2024 年營業收入分別為124.25 億元、152.31 億元和188.36 億元；歸母凈利潤分別為1.40 億元、2.37 億元、3.90 億元，對應EPS 分別為0.28 元、0.48 元、0.79 元，當前股價對應PE 分別為當前股價對應PE 分別為125 倍、74 倍和45 倍，給予“買入”評級，目標價45 元。

風險提示：項目進展不達預期，行業風險，業務創新風險。