中國海油（600938）前景如何？2022年5月14日券商評級內(nèi)容摘要如下：看好原油價格中樞持續(xù)上抬以及中海油穩(wěn)定成長確定性帶來的“量價齊升”。預(yù)計2022-2024 年公司凈利潤為1250 億元/1315 億元/1375 億元，對應(yīng)EPS 為2.65 元/2.78 元/2.91 元，對應(yīng)PE 為5.8X/5.5X/5.3X，給予公司2022年凈利潤8 倍PE，目標價21.20 元，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：1.油氣田投產(chǎn)進度不及預(yù)期；2.原油供需受到異常擾動；3.三方數(shù)據(jù)誤差影響；4.能源行業(yè)及制裁對企業(yè)經(jīng)營的影響；5.限售股解禁風(fēng)險；6.匯率風(fēng)險

當(dāng)前市場的重心集中在油價能否維持高位和中海油的估值能否提升，而忽視了中海油的儲量，資源品位以及產(chǎn)量的三大稀缺優(yōu)勢才是中海油在過去中低油價下持續(xù)獲取10+%凈利率的保證，更是高油價下業(yè)績彈性的根本來源。

儲量長期逆勢增長，稀缺：全球油氣新發(fā)現(xiàn)資源量創(chuàng)75 年來最低，而中海油則逆勢增長：從1900 年統(tǒng)計至今共121 年的數(shù)據(jù)情況來看，我們發(fā)現(xiàn)2021年全球新發(fā)現(xiàn)油氣資源量創(chuàng)下自1946 年來的最低值，且2012 年后出現(xiàn)加速下滑（2012-2014 平均油價超100 美元），而通過衛(wèi)星大數(shù)據(jù)對中海油全球600 個油氣資產(chǎn)的建模顯示，中海油近10 年來新發(fā)現(xiàn)資源量和證實儲量均逆勢大增，中海油在手資源稀缺性顯著提升。

資源品位全球領(lǐng)先，稀缺：我們測算發(fā)現(xiàn)中海油的資產(chǎn)在成本端具備全球性的強競爭力： 2011 年至今11 年來，中海油的凈利率平均達到20.68%，其中有4 年位于全球12 家可比油氣公司第一，且中海油還是這些公司里唯一負債率和作業(yè)成本持續(xù)下降但是儲量和產(chǎn)量卻持續(xù)增長的公司。我們需要特別提到的是，底層油氣資產(chǎn)的資源品位是影響油氣公司凈利率的本質(zhì)因素，而中海油毫不遜色海外油氣龍頭的管理水平則進一步將這一資源品位優(yōu)勢放大。

產(chǎn)量持續(xù)逆勢增長，稀缺：我們發(fā)現(xiàn)中海油的油氣產(chǎn)量即使在2020 年（疫情導(dǎo)致負油價）依舊保持逆勢增長，而同期我們統(tǒng)計的行業(yè)30 家龍頭平均原油產(chǎn)量下滑5.38%，30 家平均天然氣產(chǎn)量下滑6.14%。我們判斷：中海油的油氣產(chǎn)量有望實現(xiàn)18-22 年連續(xù)5 年增長，根據(jù)我們的測算，中海油的IPO 募投共7 個油氣項目可貢獻新增原油權(quán)益產(chǎn)能約7200 萬桶/年和天然氣產(chǎn)能約33.9 億/年，分別占中海油2021 年原油和天然氣總產(chǎn)量的16%和17%左右，可見中海油繼續(xù)實現(xiàn)油氣產(chǎn)量增長的確定性強。