芒果超媒（300413）還有成長(zhǎng)空間嗎？2022年5月20日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：在臺(tái)網(wǎng)融合、產(chǎn)能提升之下，今年Q2-Q3頭部綜藝數(shù)量提升，雖然受疫情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，單個(gè)廣告主預(yù)算或不及去年同期，但今年有望以大量中腰部綜藝補(bǔ)齊；劇集方面，劇集質(zhì)量&數(shù)量均在提升，有望吸引會(huì)員數(shù)量提升。長(zhǎng)期來(lái)看，公司核心的內(nèi)容創(chuàng)意能力與成本優(yōu)勢(shì)未變，在行業(yè)整體成本下降&競(jìng)爭(zhēng)趨緩之下，有望獲得更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源。

預(yù)計(jì)公司22-24 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.89/27.56/31.70 億，同比增長(zhǎng)13.0%/15.4%/15.0%，最新市價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為27.4/23.7/20.6x，處于歷史估值低位，長(zhǎng)期看公司國(guó)有媒體屬性、中移動(dòng)賦能下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、廣告主預(yù)算下降風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、用戶可支配收入下降風(fēng)險(xiǎn)、用戶內(nèi)容偏好變化較快的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

湖南臺(tái)與芒果TV 融合，將帶動(dòng)產(chǎn)能、用戶覆蓋范圍，有望提升對(duì)廣告主的吸引力1）內(nèi)容產(chǎn)能提升：雙平臺(tái)融合后公司有77 個(gè)內(nèi)容制作團(tuán)隊(duì)，形成市場(chǎng)上最大的內(nèi)容制作中臺(tái)，未來(lái)頭部/中腰部的綜藝、劇集數(shù)量都將提升；

2）覆蓋用戶范圍&對(duì)廣告主吸引力擴(kuò)大：截至2021 年10 月，收看過(guò)湖南衛(wèi)視的觀眾為7.34 億，穩(wěn)定觀眾規(guī)模為2.16 億，位居省級(jí)衛(wèi)視第一（美蘭德數(shù)據(jù)）；截至22 年4 月，芒果TV 有2.4 億月活躍用戶（QuestMobile）。

臺(tái)網(wǎng)融合后，將有更多內(nèi)容同時(shí)在電視臺(tái)與網(wǎng)絡(luò)播出，內(nèi)容的覆蓋范圍擴(kuò)大，也有望提升對(duì)廣告主的吸引力。

今年Q2-Q3 頭部綜藝預(yù)計(jì)較去年同期更多

2021 年，芒果TV 頭部綜藝排播情況為“兩頭高、中間低”，Q1 有《乘風(fēng)破浪的姐姐2》，Q3/Q4 有《披荊斬棘的哥哥》，也導(dǎo)致去年Q2-Q3 期間，頭部綜藝數(shù)量的基數(shù)相對(duì)較小。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，21 年Q2-Q4，平臺(tái)的頭部綜藝有2 個(gè)（（此處我們統(tǒng)計(jì)播放量超過(guò)30 億的），包括《妻子的浪漫旅行5》（播放量30 億+）與《披荊斬棘的哥哥》（播放量50 億+）。

今年Q2-Q4，頭部綜藝的數(shù)量有望達(dá)到3-5 個(gè)。包括已上線的《聲生不息港樂(lè)季》（君樂(lè)寶簡(jiǎn)醇冠名）、《乘風(fēng)破浪3》（5 月20 日中午開播，伊利金典冠名）、《花兒與少年露營(yíng)季》（錄制中，立白冠名），而下半年《披荊斬棘的哥哥2》也有望上線。在5 月18 日的招商會(huì)上宣布新節(jié)目《聲生不息寶島季》，略超市場(chǎng)預(yù)期，有望4Q22或2023 年上線。

今年中腰部綜藝數(shù)量提升，創(chuàng)新綜藝涉及眾多新領(lǐng)域與行業(yè)臺(tái)+網(wǎng)融合后產(chǎn)能提升，目前臺(tái)+網(wǎng)共77 個(gè)團(tuán)隊(duì)，為市場(chǎng)最多，中腰部綜藝數(shù)量明顯提升，從芒果TV Q1綜藝播出情況可以得到印證：2021 年Q1 播放量小于20 億的綜藝有5 個(gè)，2022 年Q1 播放量小于20 億的綜藝有9 個(gè)，數(shù)量接近翻倍，全家、小度智能平板等中型廣告主也開始出現(xiàn)在冠名贊助的位置。

新節(jié)目?jī)?chǔ)備豐富，有望以數(shù)量對(duì)沖單個(gè)廣告主預(yù)算下滑的風(fēng)險(xiǎn)。今年招商會(huì)上推出10 余部創(chuàng)新綜藝，包括國(guó)防教育節(jié)目《真正的勇士》、藝術(shù)家選拔節(jié)目《會(huì)畫少年的天空》、青春辯論節(jié)目《學(xué)長(zhǎng)！請(qǐng)指教》，以及國(guó)牌綜藝《國(guó)貨研究院》、元宇宙創(chuàng)新節(jié)目《意想不島》等。在今年疫情與經(jīng)濟(jì)消費(fèi)承壓、頭部綜藝數(shù)量有限的情況下，眾多細(xì)分賽道的創(chuàng)新綜藝，有望匹配更多中小廣告主需求，而新綜藝涉及藝術(shù)家選拔、模擬法庭、辯論、中醫(yī)競(jìng)技選秀、牧場(chǎng)生活等多個(gè)領(lǐng)域和行業(yè)，也有望豐富廣告主的結(jié)構(gòu)。

劇集方面，芒果季風(fēng)、大制作現(xiàn)實(shí)主義劇集排播豐富，劇集質(zhì)量不斷提升1）芒果季風(fēng)方面：包括聚焦當(dāng)代都市女性題材的《妻子的選擇》，黃磊/海清/梅婷等主演的《張衛(wèi)國(guó)的夏天》、陸川導(dǎo)演的《非法醫(yī)者》等有望逐部上線。

2）其他劇集：包括第一部口碑較好的《少年派》的第二部、羅晉與尹昉等主演的古裝歷史大劇《天下長(zhǎng)河》、胡一天與章若楠主演的年代劇《憑欄一片風(fēng)云起》。

整體上，能看到不論是自制或者版權(quán)劇，公司播出劇集的制作規(guī)模、精良程度都在顯著提升，這也一定程度上受益于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻行業(yè)的上游內(nèi)容成本下降、各家平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)逐步緩和的趨勢(shì)，公司能以相對(duì)合理的價(jià)格獲得市場(chǎng)上更優(yōu)質(zhì)的劇集資源。

4 月用戶表現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，表現(xiàn)亮眼。據(jù)QuestMobile，4 月愛奇藝/騰訊的用戶規(guī)模同比與環(huán)比均為下降，芒果TV MAU 則環(huán)比繼續(xù)提升6%至2.4 億，DAU 環(huán)比提升8%至3408 萬(wàn)，時(shí)長(zhǎng)環(huán)比提升5%至78.8min（超過(guò)騰訊，僅次于愛奇藝）。主要系（《聲生不息》《沒有工作的一年》等綜藝劇集表現(xiàn)較好。