希望轉(zhuǎn)2，債項評級AAA，股轉(zhuǎn)價14.450，截止至11月01日，正股價格14.38元，股轉(zhuǎn)價值為99.516，股轉(zhuǎn)價值較高。

轉(zhuǎn)債條款

1.評級：AAA

2.規(guī)模：81.5億(規(guī)模較大)

3.票面利率：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、7%(含2%)，共11.2%

4.初始轉(zhuǎn)股價：14.45

5.轉(zhuǎn)股價下修：30-15-80%(有點苛刻)

6.強(qiáng)贖：30-15-130%

7.回售：2-30-70%

8.申購日期：11月2號

9.無網(wǎng)下

10.配售：代碼080876，每股配售1.8374元

正股分析

公司是農(nóng)牧行業(yè)龍頭，具備較強(qiáng)禽畜產(chǎn)業(yè)一體化能力，當(dāng)前飼料規(guī)模、禽屠宰及禽肉產(chǎn)銷位居行業(yè)第一，生豬出欄量排名上市公司前列。公司當(dāng)前飼料業(yè)務(wù)占比53.36%，禽畜產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)分占14.97%與16.55%，本輪豬周期對公司業(yè)績影響較大，疊加飼料原料價格上漲以及禽產(chǎn)業(yè)行業(yè)低迷，而導(dǎo)致公司預(yù)期前三季度虧損約59.95億元-63.95億元。分板塊來看，1)對于生豬板塊，中金農(nóng)業(yè)組認(rèn)為4Q21豬價或?qū)⑷员３秩鮿葸\行，能繁母豬產(chǎn)能的有效出清尚需一段時間。我們認(rèn)為由于本輪周期刺激因素較多，且疊加疫情影響四季度消費，公司盈利或繼續(xù)承壓，且公司目前養(yǎng)豬業(yè)務(wù)仍以“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖模式為主，相較自繁自養(yǎng)模式，成本還相對較高。

2)同時一體化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與禽類業(yè)務(wù)補(bǔ)充對公司尚未起到平滑周期的作用。公司當(dāng)前飼料業(yè)務(wù)包括水產(chǎn)料、豬飼料等，前者毛利相對更高，但近期受制于生豬量提振，低毛利的豬飼料銷量同比上升較快，拉低整體盈利水平。此外原料成本持續(xù)高位震蕩，也導(dǎo)致毛利率下降。而禽類板塊業(yè)務(wù)當(dāng)前也因市場需求低迷而于三季度錄得虧損。

正股估值不高，彈性一般，近期止跌反彈，部分機(jī)構(gòu)三季度末開始增持。正股當(dāng)前P/B(LF)為1.94x，較同類企業(yè)近期表現(xiàn)稍弱。公司總市值648億元，流通盤622億元，180日波動率為43.74%，整體彈性一般。9月以來伴隨板塊止跌反彈，但一部分原因是行情結(jié)構(gòu)的整體調(diào)整，從歷史來看，行業(yè)景氣周期處于底部時，板塊收益情況會有所改善，但波動在所難免。從近期基金三季報看，部分機(jī)構(gòu)在三季度末有所增持。