會(huì)通股份（787219）發(fā)行價(jià)8.29元，市盈率38.14倍，申購(gòu)上限0.85萬(wàn)股。中簽繳款日為11月06日。公司主營(yíng)改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司簡(jiǎn)介

公司主要從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供高性能化、功能化的材料整體解決方案，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、客戶覆蓋最廣的改性塑料企業(yè)之一。公司2019年國(guó)內(nèi)前四大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為金發(fā)科技、普利特、沃特股份和南京聚隆，國(guó)外前三大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為巴斯夫股份公司、陶氏公司和沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司。2019年前五大客戶為美的、奧克斯、TCL、海信和理士。公司所屬申萬(wàn)行業(yè)分類為化工，行業(yè)平均市盈率為21.48x。

行業(yè)分析

行業(yè)情況：

改性塑料發(fā)展情況及發(fā)展態(tài)勢(shì)

改性塑料最早起源于國(guó)外，我國(guó)改性塑料發(fā)展始于 20 世紀(jì) 90 年代，伴隨“以塑代鋼”、“以塑代木”的不斷推進(jìn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，改性設(shè)備及技術(shù)不斷成熟，整個(gè)改性塑料工業(yè)體系亦不斷完善。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，全球塑料改性化率穩(wěn)步增長(zhǎng)，從 2011 年的 42.86%提升至 2018 年的 47.78%，改性塑料在全球應(yīng)用愈發(fā)廣泛。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011-2019 年，我國(guó)初級(jí)形態(tài)塑料制品總產(chǎn)量從 4，798 萬(wàn)噸上升到了 9，574 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 9.02%，同期，我國(guó)塑料的改性化率也逐年升高，2011 年我國(guó)塑料改性化率為 16.09%，到 2019 年我國(guó)塑料改性化率上升到了 20.42%，但仍然顯著低于世界平均水平。

改性塑料在阻燃性、強(qiáng)度、抗沖擊性、韌性等方面的性能都優(yōu)于通用塑料，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括家電、汽車、通訊、電子電氣、醫(yī)療、軌道交通、精密儀器、家居建材、安防、航天航空、軍工等領(lǐng)域。家電、汽車是其中最大的兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，同時(shí)，近年來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品升級(jí)，其下游應(yīng)用在不斷拓展中。

（1）家電市場(chǎng)

家電行業(yè)是改性塑料行業(yè)最重要的下游產(chǎn)業(yè)之一，改性塑料擁有出色的安全、無(wú)毒、節(jié)能環(huán)保、抗菌抗霉變等性能，能滿足人們對(duì)家電輕量化、健康化的需求。根據(jù) wind 統(tǒng)計(jì)，2019 年我國(guó)白色家電（空調(diào)+家用洗衣機(jī)+家用電冰箱）產(chǎn)量達(dá)到 3.72 億臺(tái)，同比增長(zhǎng) 4.76%，產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。

家電產(chǎn)量的穩(wěn)步提升也帶動(dòng)了上游改性塑料用量的持續(xù)上漲，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó)家電領(lǐng)域改性塑料使用量已經(jīng)從 2015 年的 360 萬(wàn)噸提升至 2019 年的460 萬(wàn)噸，保持持續(xù)增長(zhǎng)。

（2）汽車市場(chǎng)

改性塑料在汽車行業(yè)應(yīng)用廣泛且歷史長(zhǎng)遠(yuǎn)。

我國(guó)已經(jīng)連續(xù)十年汽車產(chǎn)量位居全球第一，汽車產(chǎn)量由 2011 年的 1，841.64萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 2019 年的 2，552.80 萬(wàn)輛。

根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)我國(guó)汽車領(lǐng)域改性塑料材料的需求量已從2015 年的 352 萬(wàn)噸上升到 2019 年的 466 萬(wàn)噸，逐年攀升。隨著汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)步上升以及汽車輕量化趨勢(shì)發(fā)展，預(yù)計(jì)改性材料在汽車領(lǐng)域需求量將保持良好的上升勢(shì)頭。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，到 2020 年，我國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)到 200 萬(wàn)輛。考慮到新能源汽車對(duì)于輕量化的迫切要求，新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展將釋放大量車用改性塑料材料的需求。與此同時(shí)，動(dòng)力電池、充電樁等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套設(shè)備的發(fā)展也將為改性塑料企業(yè)創(chuàng)造大量的增量市場(chǎng)空間。

（3）通訊領(lǐng)域

根據(jù)我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商的 2020 年 5G 建設(shè)規(guī)劃，中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃在 2020 年底 5G基站數(shù)達(dá)到30萬(wàn)座，確保2020年內(nèi)在全國(guó)所有地級(jí)以上城市提供5G商用服務(wù)。電信、聯(lián)通通過(guò)合作共建，力爭(zhēng)于 2020 年三季度前完成全國(guó) 25 萬(wàn)座基站建設(shè)。隨著國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商對(duì) 5G 建設(shè)的不斷投入，相關(guān)建設(shè)計(jì)劃逐步落地實(shí)施，將全面實(shí)現(xiàn) 5G 通訊的全覆蓋。

財(cái)務(wù)狀況

2017-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為17.02億元、18.86億元及40.31億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為53.90%;凈利潤(rùn)分別為2865.98萬(wàn)元、4060.67萬(wàn)元、12385.10萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為107.88%。主營(yíng)業(yè)務(wù)中，聚烯烴系列占比最多，為54.36%。其中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為13.93%、13.11%和14.56%。2018年度，公司綜合毛利率有所下降，毛利率下降主要原因?yàn)?017年至2018年原材料價(jià)格持續(xù)上漲。2018 年，公司毛利率較2017年下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，主要系占比較高的聚烯烴系列產(chǎn)品成本上升導(dǎo)致毛利率下降所致。2019年，公司毛利率較2018年上升1.46個(gè)百分點(diǎn)，主要系聚烯烴系列產(chǎn)品及工程塑料及其他系列產(chǎn)品隨著原材料價(jià)格下降，毛利率有所上升。2019年其他業(yè)務(wù)毛利率較高，主要系加工業(yè)務(wù)原材料成本占比較低，因此毛利率較高。

結(jié)論

會(huì)通股份所屬行業(yè)為橡膠和塑料制品業(yè)。公司主要從事高分子改性材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供高性能化、功能化的材料整體解決方案，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、客戶覆蓋最廣的高分子改性材料企業(yè)之一，公司擁有聚烯烴類、聚苯乙烯類、工程塑料及其他類多種產(chǎn)品平臺(tái)，產(chǎn)品種類豐富，高分子高性能化和功能化產(chǎn)品品種300余項(xiàng)。公司市盈率38.14倍，低于可比公司金發(fā)科技、普利特、沃特股份和南京聚隆同期市盈率平均值112.55倍。研發(fā)投入占比與可比公司基本持平，此估值水平具有一定吸引力。