日前，專注于從事發(fā)動機冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品及汽車輕量化塑料件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的雪龍集團股份有限公司(以下簡稱 雪龍集團 )，欲登陸A股市場尋求資本助力。

根據(jù)雪龍集團披露的招股說明書顯示，公司擬公開發(fā)行不超過3747萬股，計劃募集資金5.5億元，擬用于無級變速電控硅油離合器風扇集成系統(tǒng)升級擴產(chǎn)項目、汽車輕量化吹塑系列產(chǎn)品升級擴產(chǎn)項目及研發(fā)技術(shù)中心建設項目，以及補充運營資金和償還銀行貸款。

IPO對于普通民營企業(yè)來說，是一個 鯉魚跳龍門 的機會。這是雪龍集團第三次在證監(jiān)會官網(wǎng)披露招股說明書，在此之前，公司由于報告期內(nèi)發(fā)生8次資產(chǎn)重組等緣故被監(jiān)管層否決上市。在最新披露的資料中，該部分重組情況的內(nèi)容被刪除，代替為 報告期內(nèi)，不存在重大資產(chǎn)重組情況 。

此外值得注意的是，招股書顯示，雪龍集團的股東中，賀財霖與賀頻艷、賀群艷為父女關(guān)系，賀頻艷與賀群艷為姐妹關(guān)系。而香港綠源、維爾賽控股的實控人也為賀氏父女，由此其合計控制雪龍集團95%的股份，為該公司實際控制人。而且賀氏家族控制的雪龍集團對大客戶依賴性較強，應收賬款偏高。

針對上述問題，記者致電致函雪龍集團方面，相關(guān)負責人表示相關(guān)答案在招股書以及反饋材料中作了明確解釋說明，未正面作出回應。

大客戶依賴癥

雪龍集團官網(wǎng)顯示，公司成立于1996年，是冷卻風扇總成制造行業(yè)內(nèi)具備塑料改性、吹塑、注塑、模具制造、沖壓、鍛打、機加工等全流程生產(chǎn)能力的企業(yè)。

在雪龍集團改制設立時，維爾賽控股和香港綠源為主要發(fā)起人。雪龍集團改制設立前后，香港綠源擁有的主要資產(chǎn)為雪龍集團的股權(quán)。雪龍集團改制設立前，維爾塞控股所吸收合并的群頻電子(原名稱為 寧波雪龍汽車風扇制造有限公司 )曾從事發(fā)動機冷卻風扇生產(chǎn)及銷售相關(guān)業(yè)務，雪龍集團改制設立后，維爾賽控股從事對外投資管理業(yè)務。

2015年~2017年及2018年前三個月，雪龍集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元、2.84億元、3.36億元、0.84億元;凈利潤分別為4846萬元、6685萬元、1.05億元、2851萬元。同期，該公司對前五名客戶的銷售收入分別為1.46億元、1.90億元、2.41億元及6091.84萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為65.25%、66.87%、67.71%及71.75%。

對大客戶依賴度高在汽車零配件企業(yè)中時有出現(xiàn)，雪龍集團對一汽集團的依賴性最強。招股書顯示，雪龍集團下游的客戶主要是一汽集團、玉柴集團、北汽福田、東風集團、江鈴集團等企業(yè)，一汽集團的銷售收入占雪龍集團當期營業(yè)收入的比例分別為33.47%、41.94%、41.79%及37.23%，比例較高。

雪龍集團方面表示，雪龍集團憑借產(chǎn)品質(zhì)量和服務水平，與整車及發(fā)動機廠商建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時整車及發(fā)動機廠商較高的供應商準入壁壘，強化了這種合作關(guān)系，未來終止合作的可能性很小。盡管如此，客觀上仍然不能完全排除上述客戶與雪龍集團終止合作的風險。如果其未來不能與一汽集團保持良好的合作關(guān)系或一汽集團自身出現(xiàn)不利變化，將會對雪龍集團經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

招股書顯示，雪龍集團的短期借款較多，流動比率和速動比率較低。2015年~2017年及2018年3月，雪龍集團的速動比率分別為3.69、1.04、1.4、1.58，同時期行業(yè)均值分別為2.46、3.17、3.41、3.98，速動比率自2016年起一直低于同行業(yè)平均值，基本為同業(yè)平均值的40%。

報告期內(nèi)，雪龍集團短期借款分別為4126萬元、14000萬元、11954萬元和11000萬元，短期借款占負債總額的比例較高，分別為45.29%、70.78%、65.00%和63.57%;流動比率分別為4.22、1.27、1.7、1.92，對比同時期行業(yè)均值分別為3.35、3.91、3.99、4.62，雪龍集團的流動比率一直低于同行業(yè)的平均水平。

經(jīng)濟學家宋清輝分析表示，雪龍集團短期償債能力指標較低，和公司應收賬款周轉(zhuǎn)能力、企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)波動有關(guān)。

8次資產(chǎn)重組迷局

第二次沖擊A股市場，雪龍集團欲登陸上交所。與前一次披露的招股書相比，其在2014年3月至2016年9月經(jīng)歷8次資產(chǎn)重組而股權(quán)不變的情況被直接刪除。

記者查詢雪龍集團在2017年10月23日在證監(jiān)會官網(wǎng)更新的招股書看到，雪龍集團曾轉(zhuǎn)讓捷斯特100%股權(quán)給維爾賽控股，雪龍集團子公司香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓麥迪威25%股權(quán)給香港綠源，香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓雪龍風扇25%股權(quán)給香港綠源，香港慶捷盈從香港綠源處受讓麥迪威25%股權(quán)，香港慶捷盈從香港綠源處受讓雪龍風扇25%股權(quán)，雪龍集團從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權(quán)，雪龍集團轉(zhuǎn)讓長春欣菱100%股權(quán)給維爾賽控股，雪龍集團從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權(quán)。綜合來看，8次資產(chǎn)重組均系同一控制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，重組的意圖大多是避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，只是股權(quán)左兜右轉(zhuǎn)其實又回到原地。

一系列資產(chǎn)騰挪動作，在上市之時受到發(fā)審委關(guān)注，要求進一步披露原因。

不過，在IPO被否不到一年后，2018年9月28日，雪龍集團披露招股書顯示，在發(fā)行人重大資產(chǎn)重組情況一欄，上述資產(chǎn)重組信息被全部刪除。

記者對此致電致函雪龍集團方面了解刪除的原因，截至發(fā)稿，公司方面未作出正面回應。

產(chǎn)業(yè)規(guī)模不大、對大客戶依賴度強的雪龍集團，主營業(yè)務的毛利率卻非常高，因為這一點，其受到媒體報道的追問。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，同為汽車零配件行業(yè)公司，中原內(nèi)配(002448.SZ)、華培動力、浙江仙通(603239.SH)的綜合毛利率在40%上下，新坐標(603040.SH)綜合毛利率超過60%。但是，報告期內(nèi)，雪龍集團主營業(yè)務毛利率較高，分別達到56.94%、60.15%、61.04%及59.03%，基本在60%上下浮動。相比同行業(yè)其他上市公司，雪龍集團綜合毛利率水平均顯示較高水平。

根據(jù)報告期內(nèi)應收賬款的賬面價值，2015年~2017年及2018年3月，分別為7851.44萬元、1.02億元、1.03億元及1.08億元，雪龍集團應收賬款占流動資產(chǎn)的比重較高。

在宋清輝看來，從招股書來看，雖然報告期內(nèi)雪龍集團未發(fā)生大額壞賬損失，但如果主要客戶的財務狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營情況和商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，則公司應收賬款發(fā)生壞賬的可能性將增加，給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。