海環(huán)轉(zhuǎn)債(113532)對應(yīng)正股海峽環(huán)保(603817)轉(zhuǎn)股價格：7.80，信用評級：AA，申購代碼：754817，申購時間：4月2日(周二)。

公司簡介

福建海峽環(huán)保集團股份有限公司(以下簡稱 海環(huán)公司 )前身為福州市洋里污水處理廠，成立于2002年7月，2009年12月改制為有限責(zé)任公司，2014年成功完成戰(zhàn)略投資者的引進，改制為股份制企業(yè)。到2015年，海環(huán)公司經(jīng)過13年的穩(wěn)健經(jīng)營，不斷發(fā)展壯大，成為以污水處理、垃圾滲濾液處理、固體廢棄物處理與資源化利用等為主營業(yè)務(wù)的環(huán)境綜合治理企業(yè)。

海環(huán)轉(zhuǎn)債基本要素分析

債底為83.67元，YTM為2.14%。海環(huán)轉(zhuǎn)債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/3/28)5.29%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為83.67元，純債對應(yīng)的YTM為2.14%，債底保護性一般。

平價為99.23元，各條款并無特別之處。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價為7.80元/股，海峽環(huán)保(603817.SH)3月28日的收盤價為7.74元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為99.23元。海環(huán)轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款并無特別之處。

總股本稀釋率為13.11%。若按海峽環(huán)保(603817.SH)初始轉(zhuǎn)股價7.80元/股進行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為13.11%和32.76%，對于流通盤具有一定的攤薄壓力。

行業(yè)狀況

公司主要提供城市生活污水處理服務(wù)，在特許經(jīng)營區(qū)域范圍內(nèi)負責(zé)市政生活污水處理設(shè)施的投資、運營、管理及維護。

公司主要從事城市生活污水處理業(yè)務(wù)，根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2011)及中國證監(jiān)會2012年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，公司所屬行業(yè)為 水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 下屬的 污水處理及其再生利用 子行業(yè)(行業(yè)代碼D4620)。

隨著我國社會經(jīng)濟的發(fā)展、城鎮(zhèn)化進程的加快以及人民生活水平的提高，我國生活污水排放量日益增多。根據(jù)國家環(huán)保部公布的歷年全國環(huán)境統(tǒng)計公報和年報數(shù)據(jù)，2007年-2015年，我國城鎮(zhèn)生活污水排放量由310.2億噸增長到535.2億噸，八年間，城鎮(zhèn)生活污水排放量穩(wěn)定增長。

投資建議

預(yù)計海環(huán)轉(zhuǎn)債上市首日定價區(qū)間為107~108元。按照2019年3月29日收盤價計算，海環(huán)轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價為101.03元。目前同等平價附近的中來轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為6.20%，同為環(huán)保行業(yè)的偉明轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價103.68元，對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價率為6.56%。考慮到公司當(dāng)前股價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價高于面值，發(fā)行規(guī)模不大，我們預(yù)計海環(huán)轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間為【5%，7%】，當(dāng)前價格對應(yīng)相對估值為106~108元。絕對估值下，理論價格為107~108元。綜合考慮，我們預(yù)計海環(huán)轉(zhuǎn)債上市首日的定價區(qū)間為107~108元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司以污水處理業(yè)務(wù)及垃圾滲瀝液處理業(yè)務(wù)為主，在此基礎(chǔ)上不斷向環(huán)保行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域拓展，積極參與污泥處置、危險廢物處置、建筑廢棄物處置等固廢業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。公司是國內(nèi)稀缺的具備城市環(huán)保一體化服務(wù)能力的企業(yè)，現(xiàn)擁有福州市中心城區(qū)(包括鼓樓區(qū)、臺江區(qū)、倉山區(qū)、晉安區(qū))獨家污水處理經(jīng)營權(quán)以及福州下轄縣城(包括永泰縣、閩侯縣、閩清縣等)污水處理特許經(jīng)營權(quán)。考慮到公司轉(zhuǎn)債平價高于面值，公司實控人為福州市人民政府國資委，信用風(fēng)險可控，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。