4月3日未來(lái)轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)，信用級(jí)別為AA-，根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購(gòu)未來(lái)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)中簽虧損的概率5%左右，預(yù)期單簽收益為138元，預(yù)測(cè)中簽0.3簽，預(yù)期單賬戶收益41元，建議強(qiáng)力申購(gòu)。

基本情況

債券期限：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起六年，即自2019年4月3日至2025年4月3日。

票面利率：第一年為0.5%，第二年為0.7%，第三年為1.5%，第四年為2.5%，第五年為3.5%，第六年為4.0%。

債券到期贖回：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的120%(含最后一期利息)的價(jià)格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。

初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 8.74 元/股。

轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決。

信用評(píng)級(jí)：主體信用級(jí)別評(píng)級(jí)為AA-，本次可轉(zhuǎn)債的信用級(jí)別評(píng)級(jí)為AA-。

擔(dān)保事項(xiàng)：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券不提供擔(dān)保。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 4.4%。

純債價(jià)值：根據(jù)對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率，計(jì)算出純債價(jià)值為 85.27 元。

正股基本面分析

德?tīng)栁磥?lái)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的木地板制造銷售領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)。公司專業(yè)從事中高檔強(qiáng)化復(fù)合地板、實(shí)木復(fù)合地板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司致力于為消費(fèi)者提供綠色環(huán)保、科技創(chuàng)新的家居產(chǎn)品和前沿的家居體驗(yàn)， DER 品牌是公司最核心、最具價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)。

營(yíng)收主要由地板類和定制衣柜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。現(xiàn)階段，公司經(jīng)營(yíng)范圍主要為整體智能家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，包括家具、地板、定制衣柜、木門等，以及石墨烯相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等。截止2018H1，地板類業(yè)務(wù)收入4.18億元，占比53.11%;定制衣柜業(yè)務(wù)收入3.40億元，占比43.20%;商標(biāo)使用費(fèi)收入0.20億元，占比2.54%;石墨烯相關(guān)業(yè)務(wù)收入0.09億元，占比1.14%;其他業(yè)務(wù)收入0.01億元，占比0.13%。

在新材料領(lǐng)域，公司積極利用自身在石墨烯領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，向石墨烯下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展，不斷提升公司在石墨烯新材料產(chǎn)品營(yíng)銷渠道方面的建設(shè)。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般。公司2016、2017、2018Q3的營(yíng)業(yè)收入分別為11.32、16.00、12.74億元，同比增加0.94%、41.42%、13.68%，相比于2017年，2018Q3增速下降。公司2016、2017、2018Q3的凈利潤(rùn)分別為1.94、0.89、1.22億元，同比增加19.90%、-54.22%、-1.62%。據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2018年?duì)I業(yè)收入為17.68億元，同比增加10.49%;歸母凈利潤(rùn)為1.03億元，同比增長(zhǎng)20.33%;基本每股收益0.16元，同比增長(zhǎng)23.08%。

公司毛利率接近同業(yè)平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為33.14%，比同業(yè)平均水平低0.97個(gè)百分點(diǎn)。

公司2018Q3的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.07%、7.13%、0.22%。其中，銷售費(fèi)用為16,657.69萬(wàn)元，同比增加16.97%;管理費(fèi)用為7,687.43萬(wàn)元，同比增加51.69 %，主要系報(bào)告期內(nèi)用人費(fèi)用增加、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷增加、房租增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為279.29萬(wàn)元，同比增加329.29 %，主要系銀行存款利息減少、借款利息增加、保理手續(xù)費(fèi)增加所致。研發(fā)投入方面，公司2018Q3共投入1,392.48萬(wàn)元(YoY+41.03%)來(lái)推進(jìn)科研項(xiàng)目研發(fā)。

公司2018Q3的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為2.71和2.00，償債能力尚可。

對(duì)應(yīng)正股基本面及估值情況

德?tīng)栁磥?lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)為家居地板業(yè)務(wù)，有一定競(jìng)爭(zhēng)力。公司2018年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示利潤(rùn)增長(zhǎng)1%，盈利能力平穩(wěn)。德?tīng)栁磥?lái)目前PE71倍、PB3.5倍，估值很高。

單賬戶中簽預(yù)測(cè)及資金安排

可轉(zhuǎn)債中簽率很難預(yù)測(cè)，主要參考公司路演中大股東認(rèn)購(gòu)意向和同行業(yè)相近規(guī)模公司中簽情況。本次轉(zhuǎn)債發(fā)行6.3億，未來(lái)轉(zhuǎn)債沒(méi)有安排網(wǎng)下申購(gòu)，參照其他公司轉(zhuǎn)債發(fā)行情況，預(yù)計(jì)單賬戶中簽0.3簽，單賬戶需要準(zhǔn)備1000元流動(dòng)資金，多賬戶申購(gòu)注意資金安排。

單簽收益測(cè)算

未來(lái)轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：-5.8%。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高越不利，越低越有利。

轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價(jià)格(注意：當(dāng)前合理價(jià)格不是上市后價(jià)格)主要結(jié)合轉(zhuǎn)股價(jià)值、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)、正股基本面、機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉(zhuǎn)債情況。以當(dāng)前市場(chǎng)同類轉(zhuǎn)債價(jià)格看，未來(lái)轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價(jià)格114元。

目前轉(zhuǎn)債上市時(shí)間平均21天，慢的可能要1個(gè)多月。在此期間正股情況會(huì)發(fā)生波動(dòng)，模擬不同情形，測(cè)算單簽預(yù)期收益為138元，中簽0.3簽，預(yù)期單賬戶收益41元。