4月19日一心轉債網上申購，信用級別為AA，根據目前的數據，申購一心轉債出現中簽虧損的概率2%左右，預期單簽收益為109元，預測中簽0.3簽，預期單賬戶收益33元，建議強力申購。

基本情況

債券期限：本次發行的可轉債存續期限為6年，即2019年4月19日至2025年4月19日。

票面利率：第一年為0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

債券到期贖回：本次發行的可轉債期滿后五個交易日內，公司將以本次可轉債票面面值的108%(含最后一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

初始轉股價格：27.28 元/股。

轉股價格向下修正條款：

在本次發行的可轉換公司債券存續期間，當公司A股股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

有條件回售：本次發行可轉債的最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

信用評級：AA。

擔保事項：本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

票面年收益率：稅前年化收益率為 2.13%。

純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 83.27 元。

配售比例：每股配售1.0614元可轉債。

正股基本面分析

云南鴻翔一心堂藥業(集團)股份有限公司是一家以藥品經營為主的大型零售連鎖企業，主營業務為醫藥零售連鎖和醫藥批發業務，其中醫藥零售連鎖是公司的核心業務。目前公司初步形成了以西南為核心經營地區、華南為戰略縱深經營地區、華北為補充經營地區格局。

市縣鄉一體化垂直滲透拓展。公司在西南和華南，均實行市縣鄉一體化的店群拓展。截至目前，公司在省級、地市級、縣級、鄉鎮四個類型的市場門店均已超過1,000家，形成行業獨有的市縣鄉一體化發展格局。省會、地市級門店從品牌、商品、服務、物流等維度形成中心輻射，對縣域市場人群消費發揮引領示范作用，更利于各層級市場建立競爭壁壘和成本優勢。隨著醫療健康消費 渠道下沉 ，新一輪城鎮化的浪潮，農村人口將大規模向三四線城市和縣域市場集中，市場潛力巨大。

公司收入主要由中西成藥貢獻。公司主要經營范圍包括中藥、西藥及醫療器械等產品的經營銷售，主要收入來源為直營連鎖門店醫藥銷售收入。2018年，中西成藥收入64.78億元，占營業收入的70.60%，同比增長21.23%;中藥收入7.25億，占比7.90%，同比增長10.41%;醫療器械及計生、消毒用品收入6.5億元，占比7.08%，同比增長12.42%;其他業務收入13.23億元，占比14.42%。公司各項主營業務均保持增長，業績良好。此外，公司將在未來向DTP專業藥房、智慧藥房等創新模式轉型。

經營業績良好。公司2016、2017、2018的營業收入分別為62.49、77.51、91.76億元，同比增加17.44%、24.03%、18.39%。公司2016、2017、2018的凈利潤分別為3.54、4.23、5.20億元，同比增加2.11%、19.57%、22.95%，凈利潤增速較快。

公司毛利率高于同業平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為40.87%，比同業平均水平高21.33個百分點，盈利能力較好。

2018年公司應收賬款周轉率為15.25，公司應收賬款周轉率有所下降，主要是因為醫保店的數量和醫保門店占比增加導致應收賬款增長較快。公司2018年應收賬款為6.06億元，同比增加1.55%。2018年公司存貨周轉率為2.35，相比上年有所升高，存貨變現能力增強。同期，公司存貨達18.66億元，同比增加14.74%。

公司2018年的銷售費用率為26.75%，主要系堅持核心區域門店高密度布局的發展戰略所致。管理費用率和財務費用率均處于較低水平，分別為4.35%和0.45%，財務費用率極低主要因短期融資券到期兌付后計提的利息減少。

公司2018年的流動比率和速動比率分別為1.54和0.97，相比于上年均有所下降，償債能力一般。

對應正股基本面及估值情況

一心堂主營業務為中西藥業務，有一定競爭力。公司2018年業績快報顯示利潤增長23%，盈利能力增強。一心堂目前PE30倍、PB3.8倍，估值尚可。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行6.03億，一心轉債沒有安排網下申購，參照其他公司轉債發行情況，預計單賬戶中簽0.3簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

一心轉債目前轉股溢價率：-0.3%。轉股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看，一心轉債當前合理價格111元。

目前轉債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動，模擬不同情形，測算單簽預期收益為109元，中簽0.3簽，預期單賬戶收益33元。