近日，華文食品股份有限公司(下稱 華文食品 )遞交了其首發(fā)上市招股說(shuō)明書(shū)。此次，華文食品擬發(fā)行不低于4000萬(wàn)新股。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)后將依次投入到風(fēng)味小魚(yú)生產(chǎn)線技術(shù)改造及品牌推廣及營(yíng)銷中心建設(shè)中，總投資金額達(dá)1.6億元。

華文食品主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)味小魚(yú)、風(fēng)味豆干等傳統(tǒng)風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其主打產(chǎn)品為 勁仔 品牌風(fēng)味小魚(yú)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2016—2018年(以下稱報(bào)告期)，華文食品營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)3.97億元、7.67億元和8.05億元(人民幣、下同);凈利潤(rùn)分別為2585.99萬(wàn)元、7566.19萬(wàn)元和1.15億元。細(xì)分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自風(fēng)味小魚(yú)和風(fēng)味豆干銷售收入合計(jì)分別為3.89億元、7.58億元及7.93億元，占公司各期營(yíng)收比重均超過(guò)98%。

雖然近年來(lái)華文食品營(yíng)業(yè)收入日漸提升，但實(shí)際上，其產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始有所顯露。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自風(fēng)味小魚(yú)的收入分別為2.41億元、6.50億元及6.99億元，收入占比從2016年的60.96%提升至2018年的87.53%，而來(lái)自風(fēng)味豆干的收入占比則從2016年的37.64%降至2018年的11.77%。2017年至2018年，華文食品風(fēng)味豆干收入增長(zhǎng)率分別下降26.93%、13.47%;而風(fēng)味小魚(yú)收入增長(zhǎng)率為169.86%、7.59%。

不難發(fā)現(xiàn)，本就單一的收入構(gòu)成中來(lái)自風(fēng)味豆干銷售收入占比正在逐年下降。華文食品在招股書(shū)中表示，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致公司風(fēng)味豆干產(chǎn)品銷售受到?jīng)_擊。實(shí)際上，若沒(méi)有突出的研發(fā)技術(shù)實(shí)力保障，其主打的風(fēng)味小魚(yú)市場(chǎng)也難免出現(xiàn)類似情形。屆時(shí)， 孤注一擲 的華文食品又該如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)格局?

針對(duì)潛在投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題，研究員電郵溝通提綱至華文食品相關(guān)部門，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

研發(fā)支出不足營(yíng)收1%

在招股說(shuō)明書(shū)中華文食品表示，公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，需提升企業(yè)研發(fā)能力。事實(shí)上，從目前華文食品的研發(fā)實(shí)力和研發(fā)投入來(lái)看，其確有較大提升空間。

研究員注意到，該公司研發(fā)支出占營(yíng)收比重尚不足1%。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，華文食品研發(fā)費(fèi)用分別為233.69萬(wàn)元、306.39萬(wàn)元及395.74萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入比重分別為0.59%、0.40%及0.49%。而同期，該公司銷售費(fèi)用分別為5611.13萬(wàn)元、9580.38萬(wàn)元及1.08億元，占各期總營(yíng)收的比重均超過(guò)12%。

此外，華文食品亦曾先后簽約汪涵、鄧倫等明星代言產(chǎn)品，其2017年的銷量亦取得不俗成績(jī)，但依賴明星代言與廣告投放能維持多久的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)實(shí)難預(yù)測(cè)。

其次，華文食品目前多數(shù)研發(fā)項(xiàng)目尚處于測(cè)試階段，投產(chǎn)上市時(shí)間尚未確定。據(jù)招股書(shū)顯示，截至招股書(shū)簽署日，華文食品有五大研發(fā)項(xiàng)目，其中三項(xiàng)為 小試 階段、兩項(xiàng)為 中試 階段。

研究員注意到，華文食品的技術(shù)研發(fā)流程共分為五個(gè)階段，分別為 研發(fā)創(chuàng)意階段 樣品小試階段 內(nèi)外部測(cè)評(píng)階段 中試階段 及 上市量產(chǎn) 。這表明，目前在產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目中還沒(méi)有直接上市的項(xiàng)目。

在研發(fā)支出微乎其微以及研發(fā)進(jìn)度尚無(wú)上市投產(chǎn)項(xiàng)目的背景之下，僅靠風(fēng)味小魚(yú)或風(fēng)味豆干來(lái)支撐業(yè)績(jī)，華文食品未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之路恐有些吃力。

存貨余額飆升 現(xiàn)金流大幅波動(dòng)

以較低價(jià)格囤積原材料是生產(chǎn)型公司用來(lái)降低支出成本的一種手段，華文食品正是以此方式來(lái)防范原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中最主要的構(gòu)成為鯷魚(yú)干、大豆、包裝材料等原材料，報(bào)告期內(nèi)原材料占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例均在70%以上，而華文食品主要存貨就是鯷魚(yú)干(風(fēng)味小魚(yú)的主要原材料)。

資料顯示，鯷魚(yú)作為一種常見(jiàn)的小型海洋魚(yú)類，市場(chǎng)供給量與海洋捕撈政策、周遭海域漁汛情況息息相關(guān)。近年來(lái)，受國(guó)內(nèi)外周遭海域海水環(huán)境、漁汛波動(dòng)等因素的影響，華文食品的原材料價(jià)格出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。為了減少鯷魚(yú)干市場(chǎng)采購(gòu)價(jià)格的波動(dòng)影響，以及幫助公司提高對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，華文食品的存貨余額逐年攀升。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司存貨余額從2016年的5924.21萬(wàn)元大幅增加到2017年的1.48億元，至2018年該部分存貨余額已達(dá)1.78億元。

雖然華文食品表示，目前已加強(qiáng)庫(kù)存管理以控制規(guī)模，但隨著公司生產(chǎn)、銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來(lái)公司存貨規(guī)模還有可能繼續(xù)增加。然而，較大的存貨規(guī)模無(wú)疑會(huì)影響到華文食品的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。

研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)華文食品的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.19(次/年或次/期)、5.18(次/年或次/期)及3.28(次/年或次/期)，呈逐年現(xiàn)遞減趨勢(shì)。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流也出現(xiàn)大幅波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別0.94億元、0.30億元及1.12億元，2017年及2018年增長(zhǎng)率分別為-68%和273%，波動(dòng)巨大。