利群轉債(113033)對應正股利群股份(601366)，轉股價格：7.16元，信用評級：AA，申購代碼：783366，申購時間：4月1日，破發風險較小，尚可申購。

條款分析：評級適中、債底保護性較強，平價不高，申購安全墊較好

利群轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.45%;債項/主體評級為AA/AA(新世紀)，以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率4.32%(2020/3/27)作為貼現率估算，債底價值為89.89元，債底保護性不錯。下修條款為[10/20，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價6.92元，對應平價96.65元。綜合看，該券申購安全墊較好。

正股情況

我國零售行業企業眾多，市場集中度較低。零售行業上游面對的是各類商品的供應商和經銷商，對于家用的百貨、電器和超市商品，市場供應充足，零售企業對供應商和經銷商的議價能力較強。下游主要面對終端消費者，日用品等商品需求剛性較強，價格彈性較小，但家電等可選消費品受經濟景氣周期影響。公司主營業務為百貨、超市和電器的零售連鎖經營。

近幾年營收同比小幅增長，但銷售凈利率波動降低到2%左右，凈資產收益率由前幾年的8%左右下降到近兩年的不到5%，凈利潤近年呈現同比負增長。公司資產負債率在60%左右，整體債務負擔適中，凈資產中固定資產占比高，雖然賬面折舊會影響報表但不影響甚至會低估公司資產。股東質押比率40%，在民企中屬于偏低的水平，今年四月份解禁股份占比44%，解禁壓力略大。

上市定位與申購價值分析

利群正股當前股價為6.92元，對應平價為96.65元，可參考相近規模、相同評級的先導(平價96.75元，平價溢價率39.15%)、久立(95.70， 22.63%)。我們的判斷是：1、該券質地較優、題材稀缺，適合大資金參與，預計籌碼需求較強;2、正股成長性與盈利能力優秀;轉債規模大、條款設置中規中矩，預計將是未來市場上的核心品種。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在25%附近，對應價格120元左右，建議一級市場積極參與。