2019年4月25日，A股市場(chǎng)全線走弱，上證綜指跌2.43%，深證成指跌3.21%。近四個(gè)交易日市場(chǎng)回調(diào)顯著，上證綜指累計(jì)跌幅達(dá)4.49%。

▍央行再次定調(diào)貨幣政策，強(qiáng)調(diào)松緊適度原則。

在今日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示穩(wěn)健的貨幣政策取向不變，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰指出貨幣政策要松緊適度，整體融資增速需要始終與名義GDP增速相吻合。

▍松緊適度原則下，市場(chǎng)需要進(jìn)一步通過(guò)基本面的錨去判斷貨幣松緊程度。

市場(chǎng)需等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證，進(jìn)而判斷流動(dòng)性的邊際變化。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，則貨幣寬松預(yù)期仍存。否則，近期油價(jià)和豬價(jià)上行會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)下半年通脹與貨幣政策邊際收緊預(yù)期。因此，當(dāng)下是政策預(yù)期和基本面預(yù)期再平衡的過(guò)程，也是年初至今市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松預(yù)期過(guò)高的修正。

▍在政策的驗(yàn)證期內(nèi)，短期增量資金流入節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)放緩。

預(yù)計(jì)全年A股市場(chǎng)增量資金凈流入量約為9000億元，年初至今已流入約7000億元，預(yù)計(jì)未來(lái)流入節(jié)奏放緩。年內(nèi)增量資金的絕對(duì)大頭是外資，其流入節(jié)奏對(duì)年內(nèi)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要作用。但政策驗(yàn)證期內(nèi)，外資保持謹(jǐn)慎樂觀，例如4月以來(lái)北上資金累計(jì)凈流出209億元，我們預(yù)計(jì)下一輪外資流入要等到5月中下旬MSCI納入因子進(jìn)一步提升的時(shí)點(diǎn)。此外，歷史上散戶在熊市結(jié)束后第一輪反彈之后會(huì)出現(xiàn)明顯贖回行為，也會(huì)帶來(lái)邊際上的資金壓力。

▍一季報(bào)集中披露壓制市場(chǎng)情緒。

截止4月25日，滬深兩市共有1062家企業(yè)披露了2019年一季報(bào)，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板披露率分別為21%/40%/ 36%。以已披露企業(yè)為樣本，全部A股和非金融企業(yè)2019Q1盈利同比分別為+4.4%/+0.6%，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板2019Q1盈利同比+12.2%/-3.5%/ -31.9%。