7月14日，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降75%-79%。

作為一家消費(fèi)品公司，一貫優(yōu)秀的白馬股，業(yè)績(jī)?nèi)绱司薮蟮牡屓梭@訝。

對(duì)于這種窘境，公司管理層其實(shí)是早有預(yù)判。在6月18日的公司2018年度股東大會(huì)上，面對(duì)上百名投資者的持續(xù)發(fā)問(wèn)，公司總裁秦玉峰已經(jīng)預(yù)警：“公司正面臨十幾年來(lái)最困難的時(shí)刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來(lái)市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，背后是市場(chǎng)的混亂，但相信混亂是治理的開(kāi)始，這個(gè)過(guò)程需要2-3年時(shí)間。”

12年成長(zhǎng)紀(jì)錄或終止

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.81億元-2.16億元。而公司一季報(bào)中歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)還有3.93億元，這意味著二季度已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去12年，東阿阿膠凈利潤(rùn)從2006年的1.54億元增長(zhǎng)到2018年的20.87億元，連續(xù)保持了正增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上。對(duì)于一家市場(chǎng)公認(rèn)白馬股，東阿阿膠也被價(jià)值投資者奉為典范。公司的九朝貢膠曾被私募大佬趙丹陽(yáng)作為禮物送給巴菲特。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

對(duì)于此次業(yè)績(jī)巨幅下滑，公司官方提供的解釋可總結(jié)為兩點(diǎn)，一是受宏觀(guān)因素和阿膠漲價(jià)預(yù)期降低因素影響，下游傳統(tǒng)客戶(hù)主動(dòng)削減庫(kù)存，公司進(jìn)入高成長(zhǎng)后的盤(pán)整期；另一方面是公司調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，主動(dòng)控制了下游庫(kù)存。

東阿阿膠的下滑并非突發(fā)。2018年中，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)的增速極為微弱，分別為0.46%和1.98%。同時(shí)，高額的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)也引起投資者關(guān)注。2018年末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)24.07億元，同比上漲127%。而2019年一季度，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)首現(xiàn)雙降，分別同比下滑23.83%和35.48%。

盡管還有半年時(shí)間去打一場(chǎng)翻身仗，但上半年挖的坑，讓東阿阿膠恐怕很難在年底創(chuàng)造出超越2018年的業(yè)績(jī)。這也就意味著公司連續(xù)12年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)紀(jì)錄將被終止。

一個(gè)月前股東會(huì)上的預(yù)警

中華老字號(hào)的品牌和二十余年資本市場(chǎng)良好業(yè)績(jī)記錄的東阿阿膠在資本市場(chǎng)吸粉無(wú)數(shù)。中證君在過(guò)去十余年也堅(jiān)持參加?xùn)|阿阿膠年度股東大會(huì)，幾乎每次都場(chǎng)面爆滿(mǎn)，而2018年度的股東大會(huì)尤甚。

上百人的會(huì)議室爆滿(mǎn)，部分工作人員甚至不得不站著聽(tīng)會(huì)；將近2個(gè)小時(shí)的股東交流環(huán)節(jié)在接近下午一點(diǎn)鐘時(shí)不得不結(jié)束時(shí)，仍有眾多投資者高舉著手沒(méi)能得到提問(wèn)機(jī)會(huì)，下午還有兩個(gè)會(huì)要開(kāi)的公司總裁秦玉峰只能說(shuō)“大家中午邊吃飯邊聊吧”。

6月18日東阿阿膠火爆的年度股東會(huì)的大背景，是自2005年起主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠塊已經(jīng)累計(jì)提價(jià)18次、價(jià)格增長(zhǎng)20倍的東阿阿膠正面臨后提價(jià)時(shí)代的巨大挑戰(zhàn)。

也正是在此次股東會(huì)上，秦玉峰首次給投資者傳遞出一個(gè)信號(hào)——東阿阿膠正面臨巨大挑戰(zhàn)。

面對(duì)上百名投資者，他坦言：“公司正面臨十幾年來(lái)最困難的時(shí)刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來(lái)市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，背后是市場(chǎng)的混亂，但相信混亂是治理的開(kāi)始，這個(gè)過(guò)程需要2-3年時(shí)間。”

從他的回答來(lái)看，挑戰(zhàn)來(lái)自多個(gè)方面，一是持續(xù)提價(jià)后的后續(xù)提價(jià)預(yù)期的回落。從最近三年來(lái)看，2016-2018 年公司主要產(chǎn)品阿膠塊出廠(chǎng)價(jià)于分別提價(jià)14%、10%和6%；復(fù)方阿膠漿分別提價(jià)14%、10%和0%；桃花姬分別提價(jià)25%、0%和0%；提價(jià)幅度均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。今年一季度，公司更是出現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)斷崖式下滑，這也是公司自1996年上市以來(lái)的首次。

另一個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自阿膠行業(yè)在快速膨脹后的混亂，尤其是標(biāo)準(zhǔn)的缺失。秦玉峰坦言，公司最大的挑戰(zhàn)和困難，不是來(lái)自?xún)?nèi)部，而是外部，來(lái)自市場(chǎng)。“過(guò)去十幾年持續(xù)提價(jià)給公司帶來(lái)十幾年的快速發(fā)展，讓阿膠從小品類(lèi)變成大品類(lèi)，從小品牌變成大品牌，行業(yè)非常繁榮，但背后是市場(chǎng)的混亂，混亂帶來(lái)繁榮的同時(shí)也帶來(lái)困擾，最大的困擾是品類(lèi)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)、同品種低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、假冒偽劣的競(jìng)爭(zhēng)。”

此外，渠道庫(kù)存問(wèn)題是導(dǎo)致阿膠銷(xiāo)量遲滯的一個(gè)重要原因。公司分管營(yíng)銷(xiāo)的高級(jí)副總裁劉延風(fēng)在年度股東會(huì)上就表示，多年來(lái)客戶(hù)因?qū)Π⒛z價(jià)格預(yù)期形成庫(kù)存，隨著阿膠長(zhǎng)期以來(lái)的漲價(jià)預(yù)期開(kāi)始減弱，有些客戶(hù)在把過(guò)去的囤貨變現(xiàn)，部分上市公司醫(yī)藥商業(yè)公司為解決財(cái)務(wù)壓力，出現(xiàn)產(chǎn)品違規(guī)在渠道外銷(xiāo)售現(xiàn)象，公司產(chǎn)品市場(chǎng)受到影響。

東阿阿膠方面有關(guān)人士透露，去庫(kù)存及渠道調(diào)整工作預(yù)計(jì)需要1年以上時(shí)間。

后提價(jià)時(shí)代 東阿阿膠去向何方

困惑促使公司轉(zhuǎn)型。秦玉峰表示，公司在戰(zhàn)略檢討后認(rèn)為公司專(zhuān)業(yè)化道路的發(fā)展方向沒(méi)有錯(cuò)，公司的阿膠+、+阿膠的發(fā)展思路沒(méi)有錯(cuò)。但同時(shí)，公司也認(rèn)識(shí)到在阿膠、阿膠漿這兩大航母級(jí)產(chǎn)品外，還要圍繞主產(chǎn)品形成產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，打造主品牌外的第二個(gè)、第三個(gè)品牌產(chǎn)品。