法蘭泰克發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，規(guī)模3.3 億元，申購(gòu)日為7 月31 日(周五)。

關(guān)鍵申購(gòu)信息：

1、發(fā)行規(guī)模3.3 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在7 月31 日(周五);2、原股東按照每股1.564 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼753966，法蘭配債;3、網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)定金，上限100 萬(wàn)元，代碼754966，法蘭發(fā)債。

正股基本面：公司主要從事起重機(jī)、物料搬運(yùn)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，近年來(lái)加速并購(gòu)整合。公司主要為下游軌道交通(中鐵工程)、建材造紙(博匯紙業(yè))、汽車制造(沃爾沃)等行業(yè)客戶提供重型起重機(jī)、電動(dòng)葫蘆及工程機(jī)械結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，并提供相應(yīng)的維修、改造服務(wù)。同向?qū)Ρ葋?lái)看，公司起重機(jī)產(chǎn)品具有輪壓小、設(shè)備重量輕的特點(diǎn)，從而降低對(duì)使用環(huán)境的要求。2018 年，公司收購(gòu)?qiáng)W地利特種起重機(jī)標(biāo)的企業(yè)Voithcrane 用以開拓歐洲市場(chǎng)(客戶涵蓋西門子、寶馬、奧迪、維斯塔斯等)，境外業(yè)務(wù)收入占比提升至35%。公司預(yù)計(jì)2020-2021 年整合后標(biāo)的凈利潤(rùn)約為461、468 萬(wàn)歐元，2019 年公司同樣以現(xiàn)金收購(gòu)方式獲得國(guó)內(nèi)水利水電纜起重機(jī)國(guó)電大力75%股權(quán)豐富產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)，近年來(lái)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)加速整合趨勢(shì)。分產(chǎn)品來(lái)看，公司2019 年起重機(jī)、工程部件、電動(dòng)葫蘆營(yíng)收占比分別達(dá)到63%、20%和11%，主要產(chǎn)品的毛利率結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，在基建加速托底背景下，公司起重機(jī)械產(chǎn)品銷售情況向好，銷量同比增長(zhǎng)約23%。此外，公司已實(shí)現(xiàn)新型產(chǎn)品高空作業(yè)平臺(tái)的小批量供貨，本次轉(zhuǎn)債募投資金有望加快平臺(tái)投產(chǎn)進(jìn)程，豐富公司產(chǎn)品線儲(chǔ)備、形成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。原材料方面，直接材料為鋼材，價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司整體盈利水平造成一定滯后影響，但由于公司起重機(jī)產(chǎn)品采用成本加成方式定價(jià)，對(duì)波動(dòng)有一定平抑作用。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目加速落實(shí)、國(guó)外經(jīng)濟(jì)救助政策能夠提供一定增長(zhǎng)動(dòng)力，但公司產(chǎn)品在制造業(yè)環(huán)節(jié)應(yīng)用更多，制造業(yè)復(fù)蘇情況更為關(guān)鍵。業(yè)績(jī)方面，公司2020Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.67%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76%，正股估值不高，市值小，彈性偏弱，價(jià)格短期有休整需求，大股東質(zhì)押比例由于提供擔(dān)保升至高位，第二大股東有減持計(jì)劃。正股當(dāng)前P/E(TTM) 22.1x，P/B(LF) 2.91x，估值距離2019 年高點(diǎn)還有距離，且低于可比公司，在板塊中排名中游。正股總市值29 億元，180 日年化波動(dòng)率40%，市值小，彈性略弱。股價(jià)前期漲速較快，當(dāng)前位置臨近上方籌碼密集區(qū)，面臨一定的休整壓力，短線上最近的支撐可能會(huì)出現(xiàn)在由7 月中旬短暫徘徊所形成的中樞。其他層面，公司實(shí)控人由于為本期轉(zhuǎn)債提供股份質(zhì)押擔(dān)保，導(dǎo)致股份質(zhì)押比例大幅提升，第一大股東目前質(zhì)押比例達(dá)到78%，同時(shí)其于7 月初以“債權(quán)類投資”名義進(jìn)行了股份質(zhì)押。此外，第二大股東7 月15 日發(fā)布減持計(jì)劃，計(jì)劃未來(lái)六個(gè)月減持不超過(guò)4%的股份，并在近期股價(jià)高位減持達(dá)到1%。

條款方面，轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護(hù)較弱，下修較難觸發(fā)。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模3.3 億元，規(guī)模小，初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.88 元，最新平價(jià)約98.34 元。轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA-，期限6 年，票面利率分別為0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期贖回價(jià)格115 元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為3.32%，債底約為82.67 元，債底保護(hù)性較弱，下修條款設(shè)置為【15/30，80%】，條款較難觸發(fā)，其他條款保持主流模式。

總結(jié)來(lái)看，正股基本面資質(zhì)尚可，不過(guò)其產(chǎn)品仍更多應(yīng)用在制造業(yè)領(lǐng)域，而目前國(guó)內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回升緩慢。此外公司海外營(yíng)收占比提升，而海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的不確定性大，被收購(gòu)標(biāo)的是否能達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)值得關(guān)注。

正股沒(méi)有估值壓力，趨勢(shì)尚在線，短期留心調(diào)整壓力，后續(xù)股東的潛在減持可能在高位造成階段壓力。轉(zhuǎn)債規(guī)模小，條款保護(hù)力度偏弱，股東有相應(yīng)股票質(zhì)押行為(除提供擔(dān)保之外的)，我們預(yù)計(jì)其上市定位可能在113 元附近，具備申購(gòu)價(jià)值，在轉(zhuǎn)債估值不貴的情況下，正股如短暫回撤至20 日均線附近可借機(jī)布局。中簽率層面，我們預(yù)計(jì)股東配售比例70%，網(wǎng)上申購(gòu)金額7.5 萬(wàn)億元，則中簽率大約為0.0013%。