今天轉債(123051)對應正股今天國際(300532)，轉股價格：8.80元，信用評級：A+，申購代碼：370532，申購時間：6月4日(周四)，破發風險較小，尚可申購。

條款分析：評級低，債底保護性差但平價高、申購安全墊較好

今天轉債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.2%，1.8%，2.5%，3.0%，到期贖回價為116元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對應的YTM為3.56%;債項/主體評級為A+/A+(聯合信評)，以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.44%(2020/6/2)作為貼現率估算，債底價值為76.39元，債底保護性不錯。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價9.06元，對應平價102.9元。綜合看，該券申購安全墊一般。

正股分析

轉債對應的正股是今天國際，公司是一家物流系統集成商，客戶集中分布于煙草和新能源行業。

前五名客戶銷售總額占比達到69%，其中中國煙草總公司為公司重大客戶，收入占比達到35%。

公司是一家訂單制的公司，業績受單個項目的確認時間以及毛利狀況影響較大，公司年度業績波動較大，但總體而言是向上增長的。

公司2015-2018年營收一直徘徊在3億到5億之間，2019年增長到7億多，但凈利潤卻從5000萬降低到3000萬。可以看出公司在擴張搶占市場份額的時候，是以犧牲利潤的形式開拓的。

從ROE來看，公司的賺錢能力是在擴張過程當中逐步下降的，近5年的時間ROE從17%下降到6%左右。

公司的應收款數量較多，占比較大，與此同時應收款的周轉天數波動也很大，而且是在不斷上升的，需要關注一下壞賬風險(中國煙草這種公司應該不會賴賬)。

公司的現金流狀況比較一般，各項現金流波動劇烈。

本次募集資金2.8億元，主要是用于項目建設和補充流動資金。

上市定位與申購價值分析

今天正股當前股價為9.06元，對應平價102.9元，可參考相近規模、相同評級的三祥(平價101.41元，平價溢價率13.16%)、凱發(99.26元，34.54%)。我們判斷：1、該券評級、規模均存在劣勢，大機構入庫難度大，預計流動性及可操作性都有限;2、但正股題材新穎，所處行業前景廣闊，具備一定成長價值。如果未來業績保持向好則可提高關注;3、就目前而言，該券亮點尚不足以彌補評級、條款等劣勢。但滿足游資炒作個券的特征。因此，如果其上市定位不高則可適當參與。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在14%附近，對應價格117元左右，建議一級市場積極參與。